כך מכרה מתב מניות פרטנר במחיר מציאה

ראשי חברת האצ'יסון, שרכשו ממתב 7.7% ממניות פרטנר ב-62 מיליון דולר, ידעו לנצל את המצב העדין בו נתונה חברת הכבלים

מה עושה משקיע נבון, שמחזיק במניה שיורדת בעשרות אחוזים - ובמקביל קורא עבודות של אנליסטים שמתארים את הפוטנציאל של החברה ומעניקים לה המלצה חיובית עם מחיר יעד הגבוה בעשרות אחוזים ממחיר השוק? רוב האנשים ודאי אומרים לעצמם שהאנליסטים יודעים מה הם כותבים והמחיר עד יעלה. במתב חשבו אחרת, או לכל הפחות לא קראו את ההמלצות.

לפני כשבוע מכרה חברת הכבלים מתב כ-7.7% ממניות חברת פרטנר שבבעלותה לחברת האצ'יסון, בתמורה לכ-62.4 מיליון דולר (שבתנאי מסוים עשויים לגדול ל-67.6 מיליון דולר). המכירה בוצעה לפי מחיר של 4.53 דולר למניה, מחיר שהיה גבוה בכ-10% ממחיר השוק של פרטנר באותו היום.

כעת עולה השאלה מדוע מכרה חברת מתב את המניות להאצ'יסון במחיר האמור, כשהאנליסטים מעניקים לחברה מחירי יעד הגבוהים ב-50% עד 90% ממחיר המניה כיום בשוק. ראוי להדגיש, כי מתב הגדירה את ההשקעה בפרטנר כהשקעה פיננסית. בהנחה שהדברים באמת כך, כמשקיע פיננסי היינו מצפים להרוויח כמה שיותר בעת המכירה, ועל אחת כמה וכמה כשהערכות מדברות על צפי חיובי לחברה ובענף הסלולר, שיגולם בסופו של דבר במחיר המניה.

חיים ישראל, מנהל מחלקת המחקר בנשואה-זנקס, הסביר כי למעשה האצ'יסון ניצלו את המצב העדין שבו נמצאת מתב וככל הנראה כופפו אותה.

ישראל אמר, כי היו מספר גורמים ששיחקו לידיה של האצ'יסון. גורם ראשון הוא הצורך של פרטנר להחזיר לבנק הפועלים סכום של 96 מיליון דולר עד סוף החודש, לאור הוראת בנק ישראל לגבי גובה האשראי לגופים קשורים. נכון שלפרטנר היתה אפשרות לשנות את מבנה הקונסורציום של הבנקים שהעניקו את הלוואה, בגובה של 750 מיליון דולר, אך לדברי ישראל, לאור החשיפה הגדולה של הבנקים לאשראי לשוק התקשורת וההפרשות שלהם בשנה האחרונה, הם לא היו מוכנים להעניק אשראי שהיה הופך מיד להפרשה. לכן, האפשרות של שינוי הקונסורציום לא היתה ריאלית.

בעיה נוספת היא שהבנקים לא מוכנים להעניק אשראי לחברות הכבלים, והם דורשים מבעלי המניות להזרים כספים מהמקורות שלהם. בתסריט הנוכחי לא נותרה למתב ברירה אלא למכור חלק מהמניות שברשותה, להקטין את חלקה בפרטנר ולפתור את הבעיה שלה כלווה קשור (בעטיו היא לא יכולה לקחת עוד אשראי מהבנק). מתב רושמת רווח הון מהמכירה, ויש לה הכסף להשקיע בחברת הכבלים שלה. התסריט הזה היה ידוע לראשי חברת האצ'יסון, והקלף שיחק לידיהם.

לדברי חיים ישראל, הרכישה של האצ'יסון מהווה הבעת אמון בחברה. ניתן אומנם לחשוב על תסריט אחר של הבעת אמון - ובו בעלי המניות של פרטנר, וביניהם האצ'יסון, יזרימו כסף לחברה וזו תחזיר אשראי לבנק הפועלים. לגבי האפשרות הזאת, אמר ישראל, כי היא מחייבת את כל בעלי המניות להזרים כסף לפרטנר כדי לא להידלל, והשאלה היא באיזה מחיר תתבצע ההזרמה. ישראל אמר כי האפשרות שנקטו בהאצ'יסון היתה האופטימלית מבחינתה - היא גם הגדילה את חלקה וגם במחיר נמוך יותר.