לאומי: הריבית לא השפיעה, מחכים למדד

מומחי בנק לאומי מסכמינם את שבוע המסחר בבורסה בתל אביב: הריבית לא השפיעה על הדולר; השווקים מצפים למדד ולתוכנית חירום כלכלית

העלאת הריבית במהלך השבוע לא השפיעה על שער הדולר, ששב ונשק לרמת חמשת השקלים. מומחי בנק לאומי מסכמים את השבוע בבורסה בתל אביב.

 

מט"ח

 

במהלך המסחר ביום שישי חצה הדולר את רף חמשת השקלים לדולר, אך השער היציג לאותו היום נקבע על 4.991 ש"ח לדולר. במסגרת המסחר באופציות ביום ראשון, שוב חצה הדולר את ה-5 ואותת לבנק ישראל שקידומת חדשה היא רק שאלה של זמן.

בנק ישראל החליט להעלות את הריבית שלא במועד המתוכנן בשיעור חד יחסית של 1.5%.

ייתכן והעלאה זו הייתה צעד מקדים לפרסום מסקנות ועדת רבינוביץ' ביום רביעי או לחילופין צעד מקדים לפרסום מדד מאי ביום שישי (ה-14 ליוני).

העלאת הריבית השפיעה על המסחר למשך מספר שעות בלבד ולאחר שנחלש הדולר עד לרמות של 4.91 בשעות הבוקר, הרי שכבר בצהריים חזר לרמות גבוהות מ- 4.95. ביום שלישי כבר נקבע שער יציג של 4.994 שקל לדולר, השער היציג הגבוה בכל הזמנים.

ביום רביעי התפרסמו מסקנות ועדת רבינוביץ. המסקנות תאמו את ההדלפות והציפיות ובכך נמנעו זעזועים נוספים בשוק ההון. לכן, למרות שההמלצות מחזקות את הכדאיות היחסית של השקעה באפיק המט"ח בעקבות הורדת שיעורי המיסוי באפיק זה, הרי שהדולר נסחר ביציבות לאחר הפרסום.

בינתיים גברו ההערכות שלא בטוח שבנק ישראל והאוצר יסתפקו במדיניות הריבית. תוכן פגישתם ביום רביעי לא נחשף אך נראה שהמסר העיקרי של פגישתם הוא התרכזות משותפת בבעיית הדולר. בנוסף טען הנגיד שלא יהסס להעלות ריבית במידת הצורך. גם ראש הממשלה צפוי להיפגש הערב (יום חמישי) עם שר האוצר והנגיד לחיזוק המסר של אחדות השורות. נראה שהמשק ממתין ליותר מהפגנת אחדות ומצפה לקבלת החלטות בדרג הפוליטי שיובילו לשינוי המגמה.

מחר צפוי להתפרסם מדד מאי, ציפיות השוק נעות סביב עלייה של 0.8%, כמובן שמדד גבוה מ-1% יחזק את הציפיות להעלאת ריבית.

ריבוי האירועים השבוע וההתפתחויות בעקבותיהם מצביעים על רמת חוסר הודאות הגבוהה ועל אי- שקט בשוק ההון. מצב זה מזמין משקיעים ספקולנטים גדולים (בעיקר זרים) לנצל את המצב התנודתי.

בינתיים נראה שרמת ה-5 שקלים לדולר גוררת תגובה מצד בנק ישראל, העלאת ריבית. לכן כאשר הדולר מתקרב ל-5 שקלים, גדלים ההיצעים והלחץ כלפי מטה.

שוק המט"ח נמצא ב"מצב עדין". נראה שהמערכת כולה מבינה שהמשק נמצא בשעת מבחן. מסר האחדות בין בנק ישראל לאוצר, אותה מוביל ראש הממשלה, נחוצה אך נראה שדרושה גם התערבות ישירה בקיצוץ בנוסף בגירעון. המשך מגמת המסחר תלויה הרבה במהלך שמוביל ראש הממשלה, המסחר צפוי להמשיך להיות תנודתי גם בתקופה הקרובה.

 

שוק אגרות החוב

 

שוב עבר שבוע קשה על שוק אגרות החוב, אשר עד לא מזמן כונה בשם ה- "שוק הסולידי".

כבחודשים האחרונים, ממשיך שוק זה להגיב בעוצמה רבה לתנודות שער הדולר, והשבוע, גם היה אמור להיות מושפע, מעליית הריבית החדה בשיעור של 1.5%, אשר הייתה כלא הייתה. נראה כי הסיבה נעוצה בכך שהשווקים כבר גילמו העלאה כזו. זאת ניתן היה לראות מהתשואות ששיקפו מחירי אגרות החוב והמק"מים, תשואה ששיקפה אפילו העלאת ריבית חדה עוד יותר.

גם פרסום המלצות ועדת רבינוביץ' הוסיפה טלטלה לשווקים. הדיבורים, ההערכות ואי הוודאות הנוספת העיבו על השוק. עד אשר זו הסתיימה (פחות או יותר), ביום ד' השבוע, עם פרסומן של ההמלצות.

בל נשכח גם את הקושי להעריך לאיזה כיוון הולך המצב הביטחוני.

לפי התנהלות השווקים הסולידיים בשבוע החולף, נראה כי התשואות משקפות את החששות מפני המשך עליית הריבית המוניטרית במשק כמו גם את אי הוודאות המדינית-כלכלית. בשני האפיקים, הן בצמוד והן בשקלי, נרשמו ירידות שערים שהלכו והתגברו ככל שהטווח לפדיון התארך.

התשואות על ה"שחרים" הארוכים הגיעו לתשואה של 10%(ברוטו). גם המקמ"ים הגיעו לתשואה חסרת תקדים של תשואה מעל ל- 9% (ברוטו) לשנה. לעומת זאת רשמו ה"גילונים" ירידות שערים קלות בשל ההגנה שהן מספקות מפני עליית ריבית.

באג"ח הצמודות למדד נרשמו ירידות שערים. ירידות מעט חזקות יותר ב"גליל-שגיא" (ריבית קבועה), נוכח הציפיות לעליית הריבית במשק.

לאי היציבות הכלכלית-מדינית-ביטחונית והחששות כי טרם מוצה המשך תהליך עליית הריבית במשק, הייתה השפעה דומיננטית יותר מהחשש להמשך עליית המחירים במשק, שכאמור מטיבה עם אג"ח הצמודות למדד.

נראה אם כן, כי הציפייה לפרסום מדד חודש מאי גבוה (הקונסנזוס בשוק נע סביב עליה בשיעור של כ–0.8%), אשר בימים רגילים בא לידי ביטוי בשיקולי הפעילים בשוק אג"ח הצמודות, נזנח לטובת שיקולים חזקים יותר, הריבית השקלית.

על המשקיע לקחת בחשבון כי קיימת אפשרות להעלאת ריבית, שהמדדים הקרובים צפויים להיות גבוהים, שיתכן שהממשלה תגייס הון בשוק האג"ח וכמובן קיים חשש מהשפעות התכנית למיסוי בשוק ההון.

השקעה באפיק הצמוד ניתן לעשות באג"ח לטווח הבינוני נוכח התשואה הריאלית הגבוהה יחסית. אין אנו צופים עליית תשואות משמעותית באגרות הארוכות.

למרות התשואות הגבוהות בטווחים הארוכים – 5.6% - ימשיכו טווחים אלו להיות תנודתיים מאוד. תשואות אלו משקפות את החששות והספקות של הציבור בכל הקשור ליכולת הממשלה לבצע את הקיצוץ הנדרש.

לגבי השקעות ארוכות טווח, נדגיש כי צפוי שהכספים שנצברו בקופות גמל עד היום הקובע לא ימוסו, ולכן לא מומלץ למשוך כספים.

באפיק השקלי יש לקחת בחשבון כי רמת התשואות גבוהה ומשקפת את רמת הסיכון הגלומה בשוק. קיים צפי לעליית ריבית במשק, והמיסוי יקטין את אטרקטיביות האפיק השקלי. בתוך האפיק השקלי ההעדפה היא לשקלים קצרים כדוגמת מק"מים, פיקדונות ו"גילונים".

שקלים ארוכים: למרות התשואות הגבוהות בטווחים הארוכים, ימשיכו טווחים אלו להיות תנודתיים מאוד. עם זאת, ייתכן כי תשואה של כ-9.4% (ב"שחר" הארוכה) תעניין את המשקיע הספקולטיבי ו/או משקיע בעל אופק השקעה ארוך טווח.

 

שוק המניות

 

עיקר ה"אקשן" היה השבוע באפיקים ה"סולידיים", האווירה ששידרו אפיקים אלו השפיעה גם על הבורסה שרשמה 4 ימים רצופים של ירידות (ראשון – רביעי) וביום חמישי נסגרו המדדים כמעט ללא שינוי.

בסיכום שבועי ירד מדד המעו"ף ב-3.97%, מדד ת"א 100 ירד ב-4.08% ואילו התל טק 15 רשם ירידה של 5.18%. מחזור המסחר היומי הממוצע המשיך לרדת גם השבוע, סה"כ המחזור היומי הממוצע עמד השבוע על 157 מליון שקל.

לאחר המסע הארוך של תוכנית החירום, הסתיים החלק המשלים לתוכנית, ועדת רבינוביץ, אך האם אכן הסתיימו הניסיונות לרפורמה במיסוי? ניסיון העבר מלמד שהמלצות ועדות הרפורמה נותרת בגדר המלצות. בניגוד לעבר נראה שהפעם יש סיכוי רב יותר שהמלצות ושינויים אלה או אחרים, יאושרו בכנסת.

הדרמות באפיקים הסולידיים, העלאות הריבית, ההמלצה למיסוי שוק ההון והאווירה השלילית בבורסות ברחבי העולם משפיעים לרעה על הבורסה, ולמרות זאת מגיבה הבורסה במתינות יחסית, הן נוכח הרמות הנמוכות בה נמצאת והן נוכח מיעוט השחקנים הפעילים.

מדד המעו"ף נסגר היום על 372.37, קרוב מאוד לשער השפל, 360, שנרשם ב- 23.9.02, לאחר פיגועי הטרור בארה"ב. הפעם האחרונה שביקר מדד המעו"ף ברמות אלו (למעט סוף ספטמבר) היה באמצע שנת 99', בעיצומה של ההמראה הגדולה.

מיעוט השחקנים: הפעילים העיקריים בשוק ההון היום הם בעלי העניין, קופות הגמל, קרנות הנאמנות ועושי שוק. גם פעילותם של אלה מצטמצמת לאחרונה ומחזורי המסחר בבורסה ירדו מממוצע יומי בשנת 2001 של כ-240 מיליון שקל, לממוצע יומי הנמוך מ-200 מיליון שקל בתקופה האחרונה.

היום היה "היום הקובע" של השינוי במדדים, פרסום רשמי של הבורסה יהיה רק ביום שלישי אך כנראה ויחולו השינויים הבאים: במדד המעו"ף: הבינלאומי 5 יצא ואילו בנק טפחות יכנס. במדד ת"א 100 צפויים לצאת פריורטק, שרפ"ק מילומיר וייתכן שמולטילוק. המניות שצפויות להיכנס למדד ה-100 יהיו לנאופטיקס, פארדיים, פמס וייתכן שפלאסון.

השוק נמצא בשפל הן מבחינת רמות שערים והן מבחינת מחזורי מסחר. חוסר הודאות סביב הנושאים הכלכליים והמדיניים ממשיך להעיב על השוק, במידה ויתפוגג מעט מחוסר הודאות צפויה תגובה חיובית בבורסה.

לגבי הטווח הארוך יותר, תלויה ההתאוששות בעיקר במדיניות הכלכלית בה ינקטו האוצר ובנק ישראל, כמו גם בפתרונות הביטחוניים שיימצאו.