הקרב על המעו"ף: הסיבוב הבא בתחילת דצמבר

בניגוד לשנה שעברה, הקרב על הכניסה למדד המעו"ף חם מתמיד. שוויין של כמה מתחרות חדשות הרקיע, במקביל לשחיקת ערכן של כמה חברות ותיקות במדד. מי מציגה נתונים טובים, בנוסף לשווי שמעניק לה השוק

ראשי החברות הגדולות בבורסה, וגם לא מעט מנהלי תיקי השקעות ופעילים בשוק ההון, נושאים בימים אלה את עיניהם לעבר יום שני, ה-15 בדצמבר. זהו היום הקבוע לעדכון הרכב שני מדדי המניות החשובים בבורסה של תל-אביב, מדד ת"א-25 (או בשמו ההיסטורי, המעו"ף) ומדד ת"א-100.

 

שלא כמו בחילופים לפני שנה, בשנה הנוכחית עליות השערים החדות שנרשמו בבורסה יצרו תמונת מצב מרתקת. כיום נכללות במערכה מניות שהסיכוי שיפלטו מת"א-25 נראה עד לא מכבר תלוש מהמציאות.

 

הפרמטר היחיד על פיו ישק דבר בכל הקשור לכניסה או ליציאה ממדד המעו"ף הוא שווי השוק של החברות בבורסה ביום הקובע. אבל "ידיעות אחרונות" החליט לבדוק גם קריטריונים אחרים אצל המועמדות הבולטות למקום הנכסף במדד היוקרתי. פרמטרים אלה אמנם קשורים רק באופן עקיף לשווי השוק של החברות, אבל הם יכולים ללמד הרבה על מי שאמורות להיות ספינות הדגל של השוק המקומי.

 

אלקו החזקות

 

תוצאות. בעקבות רכישת מפעלי ברנדט הצרפתיים, מחזורי הפעילות של קבוצת אלקו גדלו משמעותית, והם עתידים להגיע השנה ל-9 מיליארד שקל. אשתקד היתה שנה רווחית מאוד לקבוצה, והרווח הנקי בה הסתכם ב-118 מיליון שקל. השנה מסתמנת מגמת ירידה ברווחים, שעדיין צפויים להסתכם בכמה עשרות מיליוני שקלים.

 

אמינות. ראשי אלקו החזקות, היו"ר גרשון זלקינד ובניו מיכאל ודניאל, ידועים כשמרנים גדולים, שאת מספר הפעמים בהם צוטטו בכלי התקשורת בשנים האחרונות ניתן לספור על יד אחת.

 

פוטנציאל צמיחה. אלקו מודל 2003 אינה דומה כלל לאלקו 2001, ואם ראשי הקונצרן יזהו הזדמנויות אטרקטיביות נוספות בענף יצרני החשמל ומערכות מיזוג האוויר, הם לא יהססו לנצל אותן. מדי חצי שנה בממוצע מדווחת החברה על מו"מ מתקדם לרכישת מפעל ייצור (של מזגנים, מקררים או חלקים אלקטרוניים), אבל רק חלק מהמגעים מבשילים לחתימת חוזה מחייב.

 

התחשבות בציבור המשקיעים. גרשון זלקינד ובניו לא מנהלים את אלקו בהתנדבות. בשנים האחרונות משכו בני המשפחה עשרות מיליוני שקלים כדמי ניהול, למרות שבכל אחת מהחברות-הבנות הגדולות (אלקטרה צריכה, אלקטרה ישראל, אלקו תעשיות) מכהן מנכ"ל במשרה מלאה עם משכורת מכובדת. עם זאת, אלקו התאפיינה בשנים האחרונות גם בחלוקת רווחים למשקיעים, בעיקר בדרך של הצעת רכש חלקית למניות הקבוצה.

 

בנק טפחות

 

תוצאות. התוצאות הכספיות של בנק המשכנתאות הגדול במדינה מתאפיינות ביציבות, הישג לא מבוטל על רקע ההרעה במצב הכלכלי במשק. את 2002 סיים הבנק עם רווח נקי של 210 מיליון שקל, וקצב הרווחים במחצית הראשונה של השנה - 111 מיליון שקל - מבטיח ככל הנראה שגם השנה יחצו רווחי הבנק את רף ה-200 מיליון שקל.

 

אמינות. בנקאים מתאפיינים בדרך כלל בשמרנות, וזהו גם הקו שמנחה את ראשי טפחות, המשתייכת לקבוצת בנק המזרחי.

 

פוטנציאל צמיחה. זו כנראה נקודת החולשה העיקרית של מניית בנק טפחות. יציבות היא ערך חשוב, אבל בעיקר בתקופות סוערות. בתקופות גיאות נוהגים המשקיעים לתור אחר מניות חלום, המבטיחות צמיחה פנומנלית בהכנסות, ואת זה יתקשה מאוד חיים פרייליכמן, מנכ"ל טפחות, לספק למשקיעים.

 

התחשבות בציבור המשקיעים. מתוקף היותו בנק, לא זכורים בשנים האחרונות תאקלים משמעותיים בין ראשי הבנק למשקיעים בשוק ההון. מנגד, גם דיבידנדים שמנים לא זרמו מכיוון הבנק למשקיעים, למעט 130 מיליון שקל שחולקו בתחילת 2001. מאוחר יותר אוחדו שני סוגי מניות הבנק, מה שהקל מאוד על המסחר בהן, והקפיץ את המניה ל-25 הגדולות.

 

כור

 

תוצאות. ראשי קונצרן כור חתומים בשנים האחרונות על התוצאות הקטסטרופליות ביותר שהציגה חברה ישראלית אי-פעם. הפסד מצטבר של יותר מ-2 מיליארד שקל בשנים 2002-2001 דירדר את הקונצרן לסכנה מוחשית לפשיטת רגל, שהוסרה (כנראה סופית) רק לפני מספר חודשים. 2003 מסתמנת בינתיים כאופרה אחרת לגמרי: הקונצרן חזר לרווחיות (גם אם זעומה), שנתנה את הטריגר לעליות של מאות אחוזים במניה מתחילת השנה.

 

אמינות. אחת מנקודות החולשה העיקריות בקונצרן היא הנהלת כור, שלמעשה לא התחלפה למרות רצף הכשלונות הסדרתי עליו היתה חתומה בשנים האחרונות - ובראשו ההשקעה הכבדה באי.סי.איי וההשקעות בהיי-טק.

 

פוטנציאל צמיחה. פוטנציאל הצמיחה של כור מושתת למעשה על צמיחה פנימית בלבד. בשנים האחרונות מכר הקונצרן כמעט מכל הבא ליד, על מנת לממן את החובות הגבוהים שלו לבנקים. החברה שכיום צומחת משמעותית בקונצרן היא מכתשים-אגן, וייתכן שגם מכיוונה של אי.סי.איי צפויות חדשות חיוביות בעתיד.

 

התחשבות בציבור המשקיעים. עוד סעיף לוקה בחסר בכור. התאקל האחרון בין ראשי כור לבין המשקיעים חל לפני כ-4 חודשים, בעקבות תוכניות אופציות נדיבה למנהלי כור, ובראשם המנכ"ל יונתן קולבר והנשיא דני בירן. גם עלות שכרם של השניים נותרה בגדר תעלומה, לאחר שתקנות הרישום הכפול איפשרו לחברה להשמיט את הפרטים (האולי מביכים) מדוחותיה הכספיים.

 

אלווריון

 

תוצאות. התוצאות הכספיות של אלווריון נמצאות תמיד במגמת שיפור, כשלראשונה בתולדות החברה (שנוצרה ממיזוג של בריזקום ופלוואר), ברבעון הרביעי של 2003 היא עתידה להציג רווח נקי. זאת, הודות לגידול במחזור המכירות, שברבעון השלישי של השנה כבר הגיע ל-34 מיליון דולר.

 

אמינות. לאלווריון אין בעיות אמינות מיוחדות אצל המשקיעים. את ההערכה לה זוכה המנכ"ל, צבי סלומיאנסקי, ניתן לראות בפרמיה הגדולה בה נסחרת החברה ביחס ליתרת המזומנים שלה, ביחס למכפיל המכירות, וגם ביחס לעובדה שלמעשה - לא מדובר בחברה רווחית.

 

פוטנציאל צמיחה. נראה שזוהי נקודת העוצמה סביב החברה. אלווריון הצליחה להשיג גידול משמעותי במכירות, שצמחו ב-31% ב-9 החודשים הראשונים של השנה. בעקבות חוזים חדשים ושיתופי פעולה בינלאומיים (בין היתר עם אינטל העולמית) צפוי המחזור הכספי של החברה לנוע רק בכיוון אחד. עם זאת, חשוב לקחת בחשבון את תלותה הגדולה של החברה בשווקי התקשורת ובמספר חוזים גדולים, בעיקר באמריקה הלטינית.

 

התחשבות בציבור המשקיעים. גם בסעיף זה אין בעיה מיוחדת בין החברה לבין המשקיעים, שניזונים בעיקר מהתחזיות שמספקים ראשי אלווריון בשיחת הוועידה המסורתית הנערכת מידי סוף רבעון. לפני כ-4 חודשים הודיעה אלווריון על תוכנית ביי-בק מיוחדת, שאמורה לסגור את הוויכוח סביב נחיצותה של קופת המזומנים השמנה של החברה (150 מיליון דולר) שגויסה בעיקר בימי הגיאות.

 

שופרסל

 

תוצאות. שנתיים של מיתון מתמשך ותחרות פרועה הפילו לקרשים את רשת הקמעונאות הגדולה והחזקה בישראל. 3 רבעונים רצופים עם הפסד תפעולי הולך ומעמיק, הובילו את ההנהלה החדשה של שופרסל לצאת בתוכנית התייעלות דרסטית, שתכלול סגירת 18 סניפים ופיטורי 480 עובדים. התוכנית אמורה להחזיר את הרשת, שצברה הפסד של 110 מיליון שקל מתחילת השנה (כולל מחיקות חד-פעמיות), לרווחיות נאותה.

 

אמינות. בשנה האחרונה ישבו לא פחות מ-4 מנהלים שונים על כס מנכ"ל הרשת. התחלופה הגבוהה בוודאי שלא הוסיפה יציבות ואמינות לחברה, המשתייכת דרך קבע למדד המעו"ף, אם כי נראה כי המנכ"ל הנוכחי, אפי רוזנהויז, יישאר בתפקידו זמן ממושך.

 

פוטנציאל צמיחה. בשופרסל לא מדברים היום על צמיחה, אלא על התייעלות. סגירת 18 הסניפים עתידה להוביל לקיטון נוסף במחזור המכירות, שיתווסף לירידה במכירות בשל המיתון המתמשך במשק. רק לאחר שתחזור ותתייצב, תוכל הרשת לחדש את פתיחת הסניפים, שאמורים לשמש כמנוע הצמיחה שלה בשנים הבאות.

 

התחשבות בציבור המשקיעים. למרות מצבה, החליטה הנהלת שופרסל לאחרונה לחלק דיבידנד נאה של 150 מיליון שקל. עם זאת, מטרת החלוקה נעוצה יותר במינוף שנטלו בעלי הבית החדשים בקבוצת אי.די.בי (אליו משתייכת הרשת) ופחות בטובת המשקיעים. נקודה אחרת: חוזה ההעסקה הנדיב שהעניקה שופרסל למנכ"ל הקודם, עמי סגיס, בצירוף בונוס של 2 מיליון שקל שהוענק לו מספר חודשים לפני פרישתו המפתיעה, יצרו ביקורת לא קטנה לגבי התרבות העסקית של החברה תחת הבעלות הקודמת.