איך הצליחה קופת גמל קטנה של פריזמה להכות את השוק?

בשוק קופות הגמל כבר זמן רב לא ראו ביצועים כמו זו שהפגינה קופת הגמל פריזמה - "סגנון חרמון כללי" שהוקמה במרץ השנה. מה סוד קסמה של הקרן הקטנה מבית פריזמה שהשיגה השנה תשואה של 20% והותירה הרחק מאחור את שאר קופות הגמל?

שנת 2007 הייתה שנה רבת תהפוכות בקופות הגמל: לאחר עלייה ב-5 החודשים הראשונים מלווה בתשואות נאות, החלו הירידות בחודש יוני שנמשכו גם בחודשים יולי-אוגסט על רקע פרוץ משבר האשראי - ירידות שמחקו כמעט את התשואות החיובית בענף השנה. 

 

גם לאחר ההתאוששות הענף בחודשים בספטמבר-אוקטובר, המשיכו שוקי ההון להפתיע בירידות חדות בנובמבר שנמשכו לתוך חודש דצמבר, למרות הציפייה ל"ראלי" סוף השנה המסורתי.

 

מעבר לתנודתיות החדה בשווקים, סיפק ענף קופות הגמל לא מעט הפתעות, כאשר המיתוס לפיו הקופות הפרטיות מצליחות להכות את הקופות הבנקאיות - נשבר אף הוא. השנה, בניגוד לעבר הייתה השנה של הקופות בנקאיות הגדולות שהותירו מאחור את הקפות הפרטיות הגדולות.

 

גדיש שבבעלות בנק הפועלים והקופות תמר וגפן שבבעלות כלל ביטוח (לשעבר בבעלות בנק דיסקונט), מובילות מתחילת השנה את התשואות מבין הקופות הגדולות עם תשואות של בין 9% ל-10%.

 

מנגד, הקופות הפרטיות הגדולות שכיכבו אשתקד כדוגמת חרמון של פריזמה, מבטחים גמל של מנורה ופרפקט רשמו מתחילת השנה תשואות של 5.6%-6.6% בלבד.

 

במקביל, בקופות הקטנות, המנהלות נכסים של עד כמיליארד שקל, ניתן לראות כי מתחילת השנה המגמה די זהה לזו של הקופות הגדולות, כאשר מרבית הקופות השיגו מתחילת השנה תשואה שנעה בין 5% בקופות הגרועות ל-10% בקופות המצליחות. לפיכך, מיתוס נוסף לפיו הקופות הקטנות, הפועלות ברמת גמישות וסיכון גבוהה יותר, מצליחות להכות את הקופות הגדולות - נשבר אף הוא.

 

חרמון סגנון של פריזמה - לבד בפסגה

אלא שבכל ממוצע ישנם מקרי קיצון וכך גם בקופות הקטנות, כאשר שלוש קופות גמל הצליחו להניב תשואה גבוהה מ-11% - מתוכן בולטת מעל כולן קופת הגמל "פריזמה חרמון כללי" שמציגה מתחילת השנה תשואה מצטברת של 20%. במקום השני - הרחק מאחורי הראשונה, נמצאת יהלום שבניהול אלטשולר שחם, עם תשואה מצטברת של 11.5% ובמקום השלישי פריזמה תאוצה, עם תשואה מצטברת של 11.3%.

 

משיחות שקיימנו עם בכירים בענף קופות הגמל, התקשו אלה להסביר כיצד הצליחה "חרמון סגנון" להותיר את כל הענף מאחור עם תשואה מצטברת הגבוהה פי 2 מזו שהשיגו הקופות המצטיינות, הגדולות והקטנות, ופי 4 מהממוצע בענף קופות הגמל כולו בתקופה הרלוונטית. הקושי המרכזי הוא להסביר כיצד הצליחה הקופה להשיג תשואות מרשימות גם בחודשים יולי-אוגוסט, כאשר שאר הקופות רשמו ירידות חדות של למעלה מ-2%, על רקע משבר האשראי. 

 

כמו כן, היבט מעניין נוסף שעולה הוא שסגנון חרמון כללי רשמה תשואה של כמעט פי 20 מ"אחותה" הגדולה חרמון שמשיגה השנה את התשואה הגרועה ביותר מבין הקופות הגדולות. עולה התמיהה לפיכך, מדוע בית ההשקעות לא נוקט באותה מדיניות השקעות מוצלחת גם בקופה הגדולה. 

 

 

בפריזמה הסבירו, כי "סגנון חרמון כללי" הושקה בסוף מרץ וניצלה בחודשים הראשונים תנאים מצויינים בשוק שאיפשרו לה לצמוח בקצב גבוה. כמו כן, גם בתקופה בה השוק הפגין תנודתיות המשיכה הקופה לנצל את כספי הגיוסים לטובת הזדמנויות השקעה שנוצרו.

 

עוד ציינו בפריזמה, כי במקרה של סגנון, הקופה הגדולה, המנהלת הנכסים בהיקף 1.5 מיליארד שקל, הבעייה הגדולה היתה היעדר צמיחה וכספים נזילים שיאפשרו לה לפעול בשוק ולנצל את התנודתיות.

 

בהתבסס על תגובת פריזמה ל-ynet השוונו את התשואות של סגנון חרמון עם מגדל וכלל שגם הן הקימו קופות חדשות וקטנות. אליהן צירפנו את הקופה של אלטשולר שחם שאף היא קופה צומחת בעלת היקף נכסים קטן - ואכן יש עודף תשואה לקופות הקטנות יותר הנובע מה-"יתרון לקוטן". עם זאת, הפער לטובת סגנון חרמון של פריזמה נותר בעינו. 

 

 

מבחינה של הרכב הנכסים שמפורט באתר גמל-נט של האוצר, עולה כי ההרכב המנצח של קרן חרמון הוא כמעט דומה ללהיט של השנה - 20% מניות ו-80% אגרות חוב - הרכב שהניב תשואה כמעט אפסית השנה לקרן הפופלרית של מגדל. עם זאת, את פירוט המניות ואגרות החוב של הקופה לא ניתן לדעת - כך, שהנוסחא המנצחת תישאר בידי פריזמה ותותיר את המשקיעים עם תעלומה לא פתורה.

 

הגודל לא קובע

בהקשר זה, סבור פרופ' יאיר זימון, כלכלן ראשי בסופרוויזר, כי לא

 גודל הקופה מכתיב או מלמד על הסיכון הגלום בה. לפיכך, קופת גמל קטנה היא לא בהכרח מסוכנת יותר - להיפך לרוב היא עדיפה על הקופות הגדולות בגמישות וביכולת לעבור מאפיק לאפיק. 

 

יחד עם זאת מציין זימון כי הסיכון נבחן באחוז ההשקעה בנכסים מסוכנים כמו אגרות חוב בדירוג נמוך או מניות במחירים מנופחים. לדבריו, במקרים כאלה קופה בעלת נכסים של כ-100 מיליון שקל המשקיעה כ-2% במנייה מסוכנת בעלת סחירות קטנה, יכולה להניב תשואה גבוהה של 100% - שמובילה לתשואה של 2% בקופה כולה. לעומת זאת,  אם קופה בעלת נכסים של יותר ממיליארד שקל תבצע מהלך דומה, התשואה החדה במנייה הבודדת כמעט שלא תורגש בתשואה הכוללת של הקופה.