במשך שלושה עשורים נתפסו קרנות סל בעיקר ככלי יעיל וזול לחשיפה לבטא, כלומר חשיפת שוק רחבה. אולם בשנים האחרונות מתחוללת התפתחות מבנית עמוקה יותר. ה-ETF חדל מלהיות “מוצר מדד” בלבד, והופך לתשתית מימוש של אסטרטגיות השקעה מתקדמות, לרבות כאלה שמקורן בעולם קרנות הגידור. שוק ה-ETF הוערך בהיקף של כ-13.8 טריליון דולר בסוף 2024 ונמצא בקצב צמיחה שנתי מצטבר של כ-20.1% מאז 2008.
במקביל, סביבת המאקרו של העשור האחרון והדינמיקה של אינפלציה, ריביות גבוהות ומתיחות גיאופוליטית גואה, ערערו הנחות בסיס בתיק המסורתי, לרבות יעילות הפיזור בין מניות לאג"ח. עד הרבעון הראשון של השנה, מניות ואג"ח הציגו קורלציה חיובית במשך יותר מ-700 ימים, מצב שמקהה את יתרון הפיזור ומחדד את הצורך במקורות תשואה וסיכון שאינם תלויים בביצועי השווקים.
התמונה המצטיירת היא של "דמוקרטיזציה של אלפא", מעבר לשוק שבו ניתן להנגיש, לנהל ולמדוד אסטרטגיות גידור במסגרת סחירה ושקופה יותר.
השילוב בין מעטפת ETF לבין אסטרטגיות גידור יוצר קטגוריה חדשה – אלטרנטיבי נזיל / Liquid Alternatives, כלומר אסטרטגיות המבקשות לשפר את יחס תשואה-סיכון באמצעות כלים מתקדמים וסחירים שהיו מזוהים עם קרנות גידור כמו לונג/שורט, מרקט ניוטרל, טרנד סיסטמתי, ערך יחסי, גלובאל מאקרו, ועוד – אך באריזה שקופה ובנזילות מלאה.
כיום, משקיעים מחפשים אלטרנטיבות לא רק לצורך “תשואה”, אלא גם לצורך “הגנה”. מסקר שביצעה חברת ניהול ההשקעות State Street נמצא ש-79% מהיועצים מתכננים להגדיל הקצאה לאסטרטגיות Alternative ETF במידה כלשהי בשנה וחצי הקרובות.
הקונספט שנולד מחדש – Portable Alpha – חיבור עולם קרנות הגידור עם ETF
אחת המסגרות המחשבתיות החשובות להבנת המהפכה הוא שיטת ה-Portable Alpha. מדובר בשיטת השקעות נפוצה בקרב משקיעים מוסדיים בארה"ב וקרנות גידור, כאשר הרעיון הבסיסי הוא להפריד בין רכיב הבטא הרצוי (חשיפה למדד או לשוק יעד) לבין רכיב האלפא (מקור תשואה בלתי תלוי), ואז “להעמיס” את האלפא על גבי הבטא באמצעות שימוש בנגזרים. כך ניתן, לפחות בתיאוריה, לשמר חשיפת שוק רצויה, ובמקביל להוסיף מקור תשואה שאינו תלוי באותו שוק. במידה ורכיב האלפא מספק תשואה חיובית בלתי תלויה (עם קורלציה נמוכה לבטא), מתקבל פרופיל תשואה של "בטא פלוס", קרי תשואה עודפת על פני חשיפת הבטא, תוך שמירה על קורלציה גבוהה מאוד ומבלי להעלות משמעותית את רמת הסיכון.
זה מתקבל כתוצאה מאפקט הדיברסיפיקציה המפורסם.
בפרקטיקה Portable Alpha מסתמך על שתי שכבות:
1. רכיב בטא סינתטי או יעיל מבחינת שימוש בהון, למשל חשיפה למדד דרך חוזים עתידיים או נגזרים, תוך שימוש צריכה מינימאלית של מזומנים בחשבון.
2. רכיב אלפא בלתי תלוי, לרוב אסטרטגיית לונג/שורט או אסטרטגיות גידור סיסטמתיות.
מתקבלת חשיפת שוק, ובנוסף את האלפא של אסטרטגיית הגידור.
כאן ה-ETF נכנס כתשתית מהפכנית לביצוע. במקום לממש Portable Alpha רק במנדטים מוסדי, ניתן ליישם בתוך מוצר נזיל ושקוף.
אסטרטגיות גידור ב-ETF, מה באמת נכנס פנימה?
כאשר מדברים על “אסטרטגיות גידור” בתוך ETF חשוב לדייק. לא כל קרן אלטרנטיבית היא “קרן גידור באריזה סחירה”. מפת הקטגוריות בתוך עולם ה-ETFים האלטרנטיביים, כוללת בין היתר Trend Following, Multistrategy, Market Neutral, Event Driven, Relative Value, Global Macro – זה עולם מושגים שלם של עולם קרנות הגידור שמחלחל לתוך תעשיית ה-ETF.
לצד זאת, ראוי להדגיש כי הטמעה של אסטרטגיות כאלה במעטפת ETF דורש לפעמים פשרות מקצועיות: ניהול נזילות יומי, מגבלות על שימוש במינוף ונגזרים בהתאם למסגרת הקרן, ושקיפות שיכולה להשפיע על אופן הביצוע. במילים אחרות, המהפכה אמיתית, אך איננה ביטול של חוקי הפיזיקה, היא תרגום של אותם רעיונות למבנה פעולה אחר.
במקום הזה, לניהול השקעות כמותי יתרונות יחסיים רבים.
העברת אסטרטגיות שמקורן בעולם קרנות הגידור למעטפת ETF אינה תרגיל מיתוגי, אלא בעיה הנדסית. אילוצי נזילות יומית, שקיפות רגולטורית, מגבלות מינוף ושימוש בנגזרים יוצרים מערכת אילוצים שבה לאסטרטגיות סיסטמתיות יתרון מובנה.
תעשיית ה-ETF צומחת במהירות ומשנה את תפקידה במבנה התיקים, ממוצר מדדי לפלטפורמה שמרחיבה את גבולות הנגישות, כולל לאסטרטגיות גידור. על רקע שחיקה חלקית ביעילות הפיזור המסורתי, והביקוש למקורות תשואה וסיכון שאינם תלויי שוק, עולה הרלוונטיות של רעיונות כמו Portable Alpha ויישומים שלהם במוצרים נזילים ושקופים.
במובן הזה “Alt ETFs” אינם סתם קטגוריה, אלא שפה חדשה של בניית תיקים. מי שידע להנדס את המכשיר נכון, באופן כמותי, שקוף ונזיל, יוכל להציע למשקיעים שכבת כלים שמחברת בין משמעת אקדמית לבין שימושיות יומיומית.
עודד שמעוני הוא מנכ"ל אלפא ביתא איטיאף
האמור לעיל מובא לצורכי מידע כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או שיווק השקעות, ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו המיוחדים של כל אדם. לחברת אלפאביתא איטיאף עשוי להיות עניין בנכסים, במכשירים ובאסטרטגיות המתוארים לעיל. אין באמור כדי להוות התחייבות להשגת תשואה כלשהי.
אין לחברת ידיעות תקשורת בע״מ, לאתר ynet או לחברת המברקה פתרונות תקשורת בע״מ זיקה כלשהי לתוכן במובן של ניגוד עניינים או של עניין מיוחד. הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
