סקטור הביטחון הגלובלי, נכנס בשנה האחרונה לשלב של התבגרות. לאחר הזינוק הספקולטיבי שאפיין את פרוץ המלחמות באירופה ובמזרח התיכון, השוק עובר לתמחור המבוסס על תזרים מזומנים וביצועים בפועל. הניתוח הנוכחי מצביע על שונות בולטת: בעוד השווקים באירופה ובישראל מתומחרים במכפילי רווח היסטוריים גבוהים המגלמים אופטימיות רבה, ענקיות הביטחון האמריקאיות נסחרות בדיסקאונט יחסי.
חוסר המתאם בין הביצועים העסקיים החזקים לבין ביצועי המניות מייצר עיוות תמחור (Dislocation), מהווה הזדמנות למשקיעי ערך המחפשים שילוב של צמיחה ריאלית, תזרים מזומנים שמכסה את החוב ותמחור שפוי שמשאיר מקום לאפסייד.
לוקהיד מרטין (Lockheed Martin): בונקר של תזרים מזומנים והזדמנות בתמחור
לוקהיד מרטין, מייצגת כיום את עוגן היציבות של הסקטור. העוצמה של החברה נשענת בראש ובראשונה על צבר ההזמנות (Backlog), שעומד על רמות שיא של כ-176 מיליארד דולר. נתון זה מבטיח כ-2.5 שנות מכירות קדימה, ומעניק לחברה חסינות כמעט מוחלטת מפני מיתון בטווח הקצר. גם בתרחיש של האטה כלכלית או במידה והחברה לא תמכור, "פס הייצור" של החברה מכור מראש לשנים הקרובות, כאשר אופי החוזים מגן על שולי הרווח מפני אינפלציה.
יתרון משמעותי נוסף הוא יכולת ההמרה למזומן (Cash Conversion). בניגוד למתחרות רבות, לוקהיד מצליחה לתרגם את הרווח החשבונאי למזומן בבנק ביעילות מרשימה. הודות למקדמות משמעותיות מלקוחות, ובראשם הפנטגון, תזרים המזומנים התפעולי של החברה עולה באופן עקבי על הרווח הנקי המדווח. דינמיקה זו מאפשרת לחברה לנהל רמת מינוף שמרנית, לממן השקעות הוניות ועדיין להציג תזרים מזומנים חופשי חזק, המשמש לחלוקת דיבידנדים ולרכישה עצמית של מניות. למרות נתוני יסוד חזקים אלו ותמחור אטרקטיבי, המניה סובלת מתחילת השנה מסנטימנט שלילי ותשואת חסר, הנובעת מאופייה הדפנסיבי שפחות קורץ למשקיעים בשוק שוורי המחפש סיכון, וכן, מעיכובים טכניים נקודתיים בתוכנית ה-F-35.
ג׳נרל דיינאמיקס: השילוב המנצח של צוללות, תעופה ותזרים ששובר את הסנטימנט
ג'נרל דיינאמיקס מציעה למשקיעים פרופיל סיכון/סיכוי שונה ומאוזן, המשלב בין "ביטחון קלאסי" של צוללות וטנקים לבין מחזוריות עסקית אזרחית. עם צבר הזמנות כולל של מעל 100 מיליארד דולר, שגם כן מספיק לכמה שנים קדימה. החברה נהנית מוודאות גבוהה בחטיבות הביטחוניות, בראשן פרויקט הצוללות הגרעיניות. אולם, הזרז האמיתי לערך טמון בחטיבת התעופה האזרחית (Gulfstream). החברה נמצאת בשיאו של מחזור השקעות, וכעת, עם המעבר מפיתוח לייצור ומסירה של דגמים חדשים (כדוגמת ה-G700), המלאי שהצטבר הופך למזומן בקצב מואץ. שיפור זה בתזרים צפוי לאפשר לחברה להוריד את המינוף במהירות בשנים הקרובות.
מודל ייחודי זה, הוא הסיבה המרכזית לפער התשואות מתחילת 2025: בעוד לוקהיד מרטין מדשדשת עם תשואה שלילית או אפסית בשל אופייה הדפנסיבי ובעיות סנטימנט, ג'נרל דיינאמיקס מציגה תשואה דו-ספרתית נאה. השוק מתגמל את GD על "הרוח הגבית" מכיוון הסקטור האזרחי ושחרור תזרים המזומנים שהיה "כלוא" במלאי, בעוד שאת לוקהיד הוא מעניש זמנית על חוסר בצמיחה מחזורית אגרסיבית.
בשורה התחתונה, השוק האמריקאי מציע כיום את יחס הסיכון/סיכוי הטוב ביותר בסקטור עם דגש על לוקהיד מרטין וג'נרל דיינאמיקס.
הכותב הוא מנהל ההשקעות בבית ההשקעות אם.אס.רוק
אין לחברת ידיעות תקשורת בע״מ, לאתר ynet או לחברת המברקה פתרונות תקשורת בע״מ זיקה כלשהי לתוכן במובן של ניגוד עניינים או של עניין מיוחד. הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
