הדיווחים הכספיים של חברת קרוגר לרבעון השלישי של שנת 2025 מציגים תמונה מורכבת שדורשת בחינה מעבר לשורה התחתונה המדווחת. במישור החשבונאי היבש, החברה רשמה הפסד נקי של 1.32 מיליארד דולר, נתון שבמבט ראשון עשוי להיראות כנסיגה משמעותית לעומת הרווחיות שהציגה בתקופה המקבילה אשתקד. אולם, ניתוח של מבנה ההוצאות וסעיפי ה"מחיקה" מבהיר כי מדובר במהלך יזום של הנהלת החברה לניקוי המאזן מהשקעות שלא הניבו את התשואה המצופה, בדגש על תחום התשתית הדיגיטלית.
המחיקה המשמעותית ביותר, בהיקף של 2.6 מיליארד דולר, נוגעת ישירות לרשת המחסנים האוטומטיים (CFCs) שהוקמו בשותפות עם חברת Ocado הבריטית. קרוגר הגיעה למסקנה המושכלת כי מודל המחסנים המרכזיים הגדולים אינו גמיש או רווחי מספיק בהשוואה למודל של ליקוט ישיר מהחנויות הפיזיות או ממרכזים מקומיים קטנים יותר. המהלך הזה, אף שהוא מייצר הפסד חשבונאי כבד בטווח הקצר, מסמן את סוף עידן הניסיונות הטכנולוגיים היקרים ומעבר לאסטרטגיית "מייל אחרון" (Last Mile) יעילה וממוקדת יותר, מתוך מטרה להביא את פעילות האונליין לרווחיות מלאה כבר במהלך שנת 2026.
כאשר מנטרלים את מחיקות הערך הללו ואת העלויות החד-פעמיות הקשורות לסגירת כ-60 חנויות לא רווחיות וצמצום של כ-1,000 משרות מטה, מתגלה פעילות ליבה חסונה באופן מפתיע. הרווח הנקי המתואם למניה הציג עלייה של 7.1%, נתון שמעיד על כך שהפעילות הקמעונאית המסורתית של החברה בריאה מאוד. המכירות הזהות (Identical Sales), בנטרול הכנסות מדלק, עלו ב-2.6%.
נתון זה חשוב במיוחד מכיוון שהוא מוכיח את יכולתה של קרוגר לשמור על בסיס הלקוחות שלה ולהגדיל את סל הקניות גם בתקופה של אינפלציה מתמשכת ושינויים בהרגלי הצריכה. החברה הצליחה לשפר את שיעור הרווח הגולמי שלה ל-22.8%, שיפור שנבע בעיקר מניהול הדוק של שרשרת האספקה, צמצום באובדן מלאי (Shrink) ותמהיל מוצרים רווחי יותר. חלק משמעותי מהצלחה זו טמון במותגים הפרטיים של החברה (Our Brands), שמהווים פתרון אטרקטיבי לצרכנים המחפשים חיסכון מבלי להתפשר על איכות, ובמקביל מאפשרים לקרוגר ליהנות ממרווחים גבוהים יותר מאשר במכירת מותגים לאומיים.
בהיבט של מבנה ההון והנזילות, קרוגר מנהלת מדיניות אגרסיבית של החזר הון למשקיעים, מה שמעיד על ביטחון גבוה בתזרים המזומנים שלה. החברה השלימה תוכנית רכישה עצמית של מניות (ASR) בהיקף של 5 מיליארד דולר ואישרה תוכנית חדשה בהיקף של 7.5 מיליארד דולר נוספים. זהו מהלך שנועד להגדיל את ערך המניה על ידי הקטנת מספר המניות בשוק, אך הוא מתבצע בסביבה של עלויות מימון עולות.
הוצאות הריבית נטו של החברה זינקו ב-70% לרמה של 146 מיליון דולר ברבעון, תוצאה של גיוס חוב חדש למימון הפעילות והחזרי ההון. למרות העלייה בהוצאות המימון, החברה שומרת על יחס חוב נטו ל-EBITDA של 1.73, נתון שנחשב לשמרני יחסית ומאפשר לה לשמור על דירוג אשראי ברמת השקעה. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת, שעמד על כ-4.7 מיליארד דולר מתחילת השנה, מספק את הכרית הדרושה למימון ההשקעות ההוניות, תשלומי הדיבידנדים וההתחייבויות המשפטיות.
בכל הנוגע למישור המשפטי והאסטרטגי הרחב, קרוגר ניצבת בפני שני אתגרים משמעותיים. הראשון הוא ביטול המיזוג עם חברת אלברטסונס (Albertsons), מהלך שהיה אמור לייצר ענקית קמעונאות בעלת כוח מיקוח חסר תקדים מול ספקים. קריסת המיזוג אילצה את קרוגר להפריש דמי ביטול בסך של כ-600 מיליון דולר ולחשב מסלול מחדש לגבי מנועי הצמיחה העתידיים שלה.
האתגר השני הוא הסדר האופיואידים המתמשך, במסגרתו שילמה החברה השנה 138 מיליון דולר מתוך התחייבות כוללת של כ-1.1 מיליארד דולר שתיפרס על פני השנים הבאות. למרות משקולות אלו, החברה מצליחה לייצר צמיחה פנימית דרך שימוש מתקדם בדאטה. חברת הבת 84.51° מאפשרת לקרוגר לנתח את העדפות הצרכנים ברמה מולקולרית כמעט, ולהציע מבצעים מותאמים אישית שמגדילים את נאמנות הלקוח ואת התדירות של הביקורים בחנות.
במבט על התעשייה כולה, שוק הקמעונאות האמריקאי נמצא בעיצומו של תהליך קונסולידציה ודיגיטציה. המתחרה הגדולה ביותר, וולמארט, ממשיכה להוביל בתחום המחיר, בעוד אמזון מנסה לבסס את אחיזתה בתחום המזון הטרי. היתרון היחסי של קרוגר טמון במיקוד שלה במזון (Grocery-first strategy) ובקרבה הפיזית של חנויותיה לריכוזי אוכלוסייה.
היכולת של החברה להציג צמיחה של 17% במכירות הדיגיטליות, דווקא לאחר שזנחה את מודל המחסנים האוטומטיים הכבדים, מעידה על כך שהצרכן מעדיף שירות מהיר וגמיש המבוסס על המלאי הקיים בחנות השכונתית. בנוסף, תחום ה-Retail Media (מכירת שטחי פרסום דיגיטליים לספקים) הופך למנוע רווח משמעותי עבור קרוגר, עם שיעורי רווחיות גבוהים בהרבה ממכירת מוצרי מזון מסורתיים.
לסיכום, קרוגר של שנת 2026 היא חברה שנמצאת בעיצומו של שינוי מבני עמוק. ההפסדים המדווחים הם תוצאה של החלטות ניהוליות קשות שנועדו להבטיח את עתיד החברה בעולם תחרותי ודיגיטלי. הליבה הקמעונאית נותרת חזקה, תזרים המזומנים איתן, והנהלת החברה מפגינה נחישות בייעול המבנה הארגוני ובהחזרת ערך לבעלי המניות. למרות סיכוני המינוף והעלויות המשפטיות, קרוגר מצליחה להוכיח כי יש לה את הגמישות התפעולית הדרושה כדי להסתגל לתנאי שוק משתנים. עבור המשקיע, הפוטנציאל של החברה טמון ביכולתה למנף את נכסיה הפיזיים והדיגיטליים לכדי יחידה אחת רווחית, תוך ניצול היתרון היחסי שלה בתחום ניתוח נתוני הצרכנים והמותגים הפרטיים.
רועי מזרחי הוא מנהל ההשקעות הראשי של אם אס רוק בית השקעות
אין לחברת ידיעות תקשורת בע״מ, לאתר ynet או לחברת המברקה פתרונות תקשורת בע״מ זיקה כלשהי לתוכן במובן של ניגוד עניינים או של עניין מיוחד. הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
