קמטק (Camtek Ltd., סימול: CAMT), אחת מחברות השבבים הכי מבטיחות בישראל, פרסמה לפניו יומיים דוחות שיא - ומאז נחתכה כמעט 20%. המניה, שהגיעה לשיא של $99 לפני הדוחות, נסחרת כעת סביב $81. אז מה קורה פה? המעניין הוא שאנליסטים רבים שדיברתי איתם היו מופתעים כמוני (נ.מ) כי התוצאות היו מעולות. אבל משפט אחד שהתפספס אצל רבים כנראה הוביל את הירידות.
מי זו קמטק ומה היא עושה?
קמטק, היא שחקנית מרכזית בתעשיית המוליכים למחצה (Semiconductors). היא לא מייצרת שבבים כמו אנבידיה או אינטל, אלא מפתחת ומייצרת מערכות בדיקה ומטרולוגיה מתקדמות שמשמשות בתהליכי ייצור השבבים. בפשטות, היא מספקת את הכלים שמוודאים שהשבבים שמיוצרים על ידי ענקיות כמו TSMC, סמסונג ושאר הענקיות עומדים בסטנדרטים הגבוהים ביותר של איכות ודיוק. המוצרים שלה, כמו מערכות ה-Eagle G5 וה-Hawk, מתמקדים בבדיקות של אריזות מתקדמות (Advanced Packaging) וטכנולוגיות כמו HBM (High Bandwidth Memory), שחיוניות לשבבים שמפעילים יישומי בינה מלאכותית (AI) ומחשוב עתיר ביצועים (HPC).
החברה פועלת בשוק גלובלי, עם משרדים בסין, יפן, קוריאה, סינגפור, ארה"ב ואירופה. היא נחשבת למובילה בתחומה, והלקוחות שלה הם השמות הגדולים בתעשייה. ההתמחות של קמטק היא ביכולת לספק פתרונות מדויקים לטכנולוגיות מתקדמות, כמו בדיקות תלת-מימדיות ו-Hybrid Bonding, שמאפשרות ייצור שבבים בצפיפות גבוהה.
אז מה דוחף את קמטק קדימה? התשובה היא HBM – זיכרון בעל רוחב פס גבוה, טכנולוגיה שחיונית לשבבים שמפעילים יישומי AI, כמו מודלים של בינה מלאכותית יוצרת (Generative AI). השוק של HBM צומח במהירות, הודות לביקוש הגובר ליישומי AI במכשירים כמו טלפונים, מחשבים, כלי רכב ורובוטיקה. מערכות כמו ה-Hawk, שקמטק השיקה לאחרונה, תוכננו במיוחד כדי לענות על הדרישות של HBM4 וטכנולוגיות אריזה מתקדמות אחרות. רפי עמית, מנכ"ל קמטק, הדגיש לא פעם שהביקוש ל-HPC ו-AI הוא המנוע המרכזי של החברה, והוא צופה שהמגמה הזו תימשך עם המעבר לטכנולוגיות מתקדמות יותר כמו CoWoS.
הצמיחה של קמטק בשנים האחרונות מגובה גם בצבר הזמנות חזק. למשל, בנובמבר היא דיווחה על הזמנות של 50 מיליון דולר למערכת ה-Hawk, מה שמראה שהשוק רואה בה שחקנית מפתח בתחום.
המניה של קמטק עלתה בחדות מאז אפריל . במהלך אותו חודש ירדה עד $55 בגלל הודעות המכסים של הנשיאא טראמפ. אך מאז היא זינקה בכ-80% והגיעה לשער של $99 לפני פרסום הדוחות האחרונים. מה הוביל לעליות האלה? כמה גורמים:
1. רגיעה בתוכנית המכסים של טראמפ: מה שהוביל לירידות החדות היתה אי הודאות באותם חודשים שהביאו לפאניקה רבה בשווקים
2. דוחות חזקים: ב-2024 קמטק רשמה שיאים בהכנסות וברווחים. ברבעון הרביעי של 2024 היא דיווחה על הכנסות של 117.3 מיליון דולר (צמיחה של 32% משנה לשנה) וזינוק של 59% ברווח הנקי.
3. תחזיות אופטימיות: בתחילת 2025, קמטק צפתה הכנסות של 118-120 מיליון דולר לרבעון הראשון, מעל ציפיות האנליסטים, מה שהגביר את האמון במניה.
4. מומנטום בשוק השבבים: חברות כמו אנבידיה ו-TSMC דחפו את תעשיית השבבים קדימה, וקמטק, כחלק מהשרשרת, זכתה לתשומת לב.
אבל אז הגיע הדוח האחרון, והכל השתנה.
לפני יומיים קמטק פרסמה את הדוחות הכספיים שלה לרבעון השני של 2025, והתוצאות היו טובות. החברה דיווחה על הכנסות שיא של 123.3 מיליון דולר, עלייה של 20% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, ועקפה את צפי האנליסטים של 121.6 מיליון דולר. הרווח למניה (Adjusted EPS) עמד על 79 סנט, בדיוק כצפוי. שולי הרווח הגולמי היו מרשימים – 50.8% לפי GAAP ו-51.9% לפי Non-GAAP. החלק החשוב הוא שהחברה בפועל תסגור מכירות של 500 מיליון דולר בשנת 2025 – יעד חשוב שהחברה והאנליסטים רצו לראות אותה משיגה.
אז מה הבעיה? הבעיה הייתה כנראה משפט אחד שהשתרבב בשיחת המשקיעים. החברה בונה על צמיחה מתחדשת בעקבות מעבר מ-HBM3 ל-HBM4, אך בשיחה סיפרה כי המכונות של הראשון מתאימות לבדיקה גם של השני. במקרה כזה, מנוע הצמיחה בעצם עשוי להתייתר. הרי אם אפשר לעבוד עם המכונה הישנה אין צורך לקנות את החדשה. קמטק אמנם תמיד שמקרנית בשיחות המשקיעים שלה, אבל בפועל היא גם חברה שבדרך כלל לא רואה את תנועת שוק השבבים וצופה אותה מראש. כלומר היא חברה שמרנית, אך גם לא מתיימרת להיות חוזה את הסקטור.
התוצאה? המניה צנחה בכ-18% מאז פרסום הדוחות. חלק מהמשקיעים ראו בתחזית הזו סימן לכך שקמטק לא מצליחה לשמור על המומנטום הצפוי, במיוחד בהשוואה לחברות אחרות בתעשיית השבבים.
בשיחת הוועידה שלאחר פרסום הדוחות, רפי עמית, מנכ"ל קמטק, ניסה להרגיע את המשקיעים. הוא הדגיש את החוזקות של החברה: "אנחנו ממשיכים לראות ביקוש חזק ליישומי HPC ו-AI, והמערכות החדשות שלנו, כמו Eagle G5 ו-Hawk, ממצבות אותנו כמובילות בשוק." הוא הוסיף שהחברה צפויה להגיע לאבן דרך של חצי מיליארד דולר בהכנסות שנתיות, ושהצבר ההזמנות ממשיך להיות חזק.
אבל המשקיעים לא ממש התרשמו. השאלות בשיחה התמקדו בתחזית השמרנית ובהשפעה האפשרית של תחרות בשוק, כמו גם בסיכונים ממגמות מאקרו-כלכליות. עמית ניסה להדגיש את הפוטנציאל של HBM4 ואריזות מתקדמות, אבל נראה שהשוק רצה לשמוע תחזית אגרסיבית יותר שתצדיק את השווי הגבוה של המניה לפני הדוחות.
מה אומרים המשקיעים?
משיחות שלי עם משקיעים נראה שרובם היו בגישה דומה. הדוח מצוין, החברה ידועה כשמרנית ולכן התחזית היא טובה וכנראה תהיה טובה יותר. בכלל היו שאמרו לי שלדעתם הירידה נובעת מהמגמה השלילית כרגע בשבבים(מכסים חדשים של טראמפ על התחום) ושהם לא חושבים שיש כאן דרמה אלא יותר הזדמנות.
אנליסט סל סייד אחר אמר לי שמבחינתו הוא רואה האטה עתידית עוד לפני שקמטק רואה אותה ומבחינתו כרגע היא לא שווה הגדלה.
אז לאן הולכת קמטק מכאן? מצד אחד, היסודות של החברה נראים חזקים: היא ממשיכה לצמוח, עם הכנסות שיא וצבר הזמנות מרשים. השוק של HBM ו-AI נמצא בתנופה, וקמטק ממוצבת היטב ליהנות ממנו. מצד שני, השוק לא סולח על תחזיות שמרניות, והתחרות בתעשייה אגרסיבית למרות שברור שלקמטק ו KLA המוצרים המובילים בתחום הבדיקה (בשונה מ ONTO שנראה כי מפגרת לעומתן). אם קמטק תצליח להפתיע עם תוצאות חזקות ברבעונים הבאים, ייתכן שהמניה תחזור למסלול העליות.
בקיצור, החברה שהודיעה שבחצי השני תעבור לצמיחה חד ספרתית באחוזים הצליחה להדאיג את המשקיעים ובגלל זה הגיעו מימושים אגרסיביים במניה. הם אמנם מדלברים את אשר מביאים בשיחות, אבל לאט לאט קמטק הופכת לחברת "מפסידת דוחות" וזה שם שאחרי זה קשה להתנתק ממנו.
בהשכלתו בוגר כלכלה ומנהל עסקים מאוניברסיטת בר אילן וניתוח מערכות מידע מהטכניון.
הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
אין לחברת ידיעות תקשורת בע״מ, לאתר ynet או לחברת המברקה פתרונות תקשורת בע״מ זיקה כלשהי לתוכן במובן של ניגוד עניינים או של עניין מיוחד. הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
