בזמן שהמודלים נעשים גדולים יותר, רשת החשמל במוקדי הדאטה סנטרים בעולם מתקשה לעמוד בקצב.
בארה"ב למשל, תחזיות מדברות על זינוק של עד כ 25% בביקוש לחשמל עד סוף העשור, כשדאטה סנטרים (ובעיקר AI) מובילים את העלייה.
אחת הדוגמאות הבולטות היא PJM Interconnection - מפעילת הרשת הגדולה בארה"ב, שמשרתת כ 65 מיליון בני אדם ב 13 מדינות, כולל "סמטת הדאטה סנטרים" בצפון וירג'יניה. הרשת שם מתמודדת עם גל עצום של בקשות חיבור לדאטה סנטרים ולמתקני ייצור חדשים, בעוד תשתית ההולכה והייצור מתקדמת הרבה יותר לאט. במקרים קיצוניים, מופעל על דאטה סנטרים לחץ להביא ייצור חשמל עצמאי או להסכים לניתוק בשעות עומס, כי אין מספיק קיבולת רשת.
מה זה תשתית הולכה? זו המערכת הפיזית (בעיקר של רשת החשמל) שמאפשרת להעביר אנרגיה בכמות אדירה מתחנות הכוח למרכזי הנתונים. זה צוואר הבקבוק העיקרי שמעכב את היכולת של חברות להפעיל את שרתי ה-AI שחברות כמו סופר מיקרו (SMCI) מייצרת.
הסיכון פה הוא שאם אין חשמל, אי אפשר לפתוח דאטה סנטרים חדשים, ואז הביקוש לשרתים ו-GPU נעצר. החשמל הוא לא עוד שורה בעלות, הוא מגבלה משמעותית בצמיחה של התעשייה. מצד שני, המגבלה הזו יוצרת יתרון למי שמספק נצילות אנרגטית חזקה (בשרתים, בקירור ובתשתית למשל) כי כל וואט הופך לנכס.
כדי להבין איפה הבעיה ואיפה ההזדמנות, צריך להסתכל על שרשרת הערך מהאנרגיה ועד לשבב:
חוליה 1 - ייצור רציף של אנרגיה
דאטה סנטרים צריכים הספק יציב 24/7, מה ששמש ורוח (ללא אגירה לפחות) יכולים להתקשות לספק. זה אחד הכוחות מאחורי הקאמבק באנרגיה גרעינית, לצד צמיחה במקורות יציבים כמו גיאותרמי - תחומים שחברות כמו Constellation Energy, Vistra ואורמת נהנות מהם, בין היתר באמצעות חוזים ישירים מול ענקיות טכנולוגיה, למשל גוגל.
חוליה 2 - תשתית הולכה וחלוקה
כאן נמצא כנראה צוואר הבקבוק הקשה ביותר: בניית התשתיות האלה זה תהליך של שנים. חברות של ניהול פרוייקטים ותשתיות כמו Quanta Services, יחד עם יצרני ציוד כמו Eaton, עומדות במרכז הפרויקטים האלה, כשהממשל צפוי (אם יבחר בכיוון הזה) להזרים מיליארדים לשדרוג הרשת.
חוליה 3 - ייצור עצמאי באתר
בגלל שחוליה 2 מתארת תהליך שעשוי לקחת שנים, דאטה סנטרים הולכים לכיוון של הקמת תחנות כוח קטנות באתר עצמו, מתאי דלק ועד טורבינות גז. Bloom Energy, למשל, חותמת על עסקאות של מיליארדי דולרים לפריסת תאי דלק לדאטה סנטרים של AI, בעוד GE Vernova מספקת טורבינות גז ופתרונות גיבוי עם צבר הזמנות עמוק לשנים קדימה. היתרון כאן הוא המהירות שבו חברה מקבלת מענה למגבלה שלה, מדובר על חודשים במקום שנים.
חוליה 4 - ניהול כוח וקירור
גם אחרי שהחשמל מגיע למבנה, צריך להחליט כמה ממנו הולך למחשוב וכמה נשרף על קירור. כאן נכנסים פתרונות של Vertiv, Modine ואחרות, כמו קירור נוזלי ישיר לשבב, בקרה חכמה ומערכות אספקת חשמל, שיכולים להוריד בעשרות אחוזים את צריכת האנרגיה המוקדשת לקירור ולהביא לחיסכון דו ספרתי בצריכת האנרגיה הכוללת של הדאטה סנטר. בדאטה סנטרים עתירי AI, המעבר לקירור נוזלי הופך מתוספת נחמדה לדרישה בסיסית.
חוליה 5 - חומרת מחשוב יעילה
בשלב האחרון, השאלה היא מה מקבלים בסוף מכל וואט. כל שיפור בנצילות הופך משמעותי כאשר הדאטה סנטר מוגבל בקיבולת חשמלית. כאן נכנסות לתמונה חברות שמייצרות שרתים ומערכות עם תכנון תרמי וחשמלי אגרסיבי, החל מסופר מיקרו ודל ועד יצרני ה- GPU עצמם.
בטווח הקצר, דאטה סנטרים צפויים להישען יותר על פתרונות כמו ייצור באתר (תאי דלק, טורבינות גז, מיקרוגרידים) ושדרוג קירור וניהול אנרגיה כדי להוציא יותר חישוב מכל מגה ואט שהם מקבלים.
בטווח הארוך, יתכן שאין מנוס מפינוי צוואר הבקבוק המבני, ונדרש שדרוג יסודי של רשת החשמל והאצה של פרוייקטי הולכה חדשים, תחום שבו חברות התשתית והציוד הכבד נמצאות בעמדת מפתח.
מעניין האם הקמת פתרונות On Site זה משהו שיכול להחזיק לאורך זמן ולספק את הביקוש. ככל שהתשובה תהיה חיובית, יתכן שנראה חברות הולכות לכיוון של ייצור עצמי/הקמת רשתות מקומיות (כמו שגוגל או אמזון עושות) בסוג של אינטגרציה אנכית או מיקור פנים והפיכה של הפתרון המהיר לפתרון קבוע יותר. מעניין.
בסופו של דבר, מהפכת ה-AI ככל הנראה לא תיעצר על המודל הבא של GPU כזה או אחר, אבל תקרת אספקת החשמל הולכת ומסתמנת כגורם מעכב מרכזי. השחקנים שמצליחים לפתור את הבעיה הזו יכולים להפוך את צוואר הבקבוק הזה להזדמנות. במקביל, נשארת פתוחה שאלה מהותית לא פחות - האם כל ההשקעות האדירות ב-CAPEX ובמודלים יתורגמו מספיק מהר לערך עסקי אמיתי ולרווח בשורה התחתונה עבור החברות שהן משתמשי הקצה.
ניתוח טכני – סנופי, נאסד"ק וכסף
סנופי ונאסד"ק מציגים אובדן מומנטום וסימני חולשה.
לדעתי תיקון של לפחות כ-5% במדדים הוא אפשרות סבירה שעלינו לקחת בחשבון בזמן הקרוב.
אני חושב שבנקודת הזמן הנוכחית, בהסתכלות לטווח הקצר, השוק מצוי ברמת סיכון גבוהה יחסית.
כסף - Silver
לא תכננתי להתייחס לסחורה הזו, אבל מה שמתרחש שם לא מאפשר להישאר אדישים. למרות שהיינו שוריים על כסף וזהב, והסביבה עדיין עשויה לתמוך בהם, חשוב להעלות למודעות את הסיכון.
הכסף מציג תנועה חריגה שנראתה פעמים בודדות בעבר, ואחריהן הגיעו ירידות עמוקות וממושכות:
האם מה שהיה הוא שיהיה? לא ניתן לדעת. הסיבה שבחרתי להתייחס לכסף היא הנטייה האנושית של אנשים לרדוף אחרי מה שעולה. חשוב להבין שכניסה לכסף אחרי עלייה של 100% כפי שעלה בקהילה, לא שקולה לכניסה לאחר עלייה כזו של 700% (ממרץ 2020). המטרה, אם כן, היא להכין את המחזיקים הקיימים ואת אלו ששוקלים לקנות את הכסף, לתנודתיות קיצונית - לראות את הכסף ב-80$ (מינוס 15%) ואף ב-70$ (מינוס 25%) תוך זמן קצר למדי זה תרחיש אפשרי שיש לקחת בחשבון.
שבירת כל אחת מהרמות הכחולות המסומנות תחזק התממשות תרחיש זה:
האם אנחנו בבועה?
שאלת השאלות. כמה כתבות וכמה דעות רצות ברשת לכאן ולאן. לספק תשובה חד משמעית זו משימה בעייתית מכמה בחינות. יתרה מזאת, אני חושב שהמשימה הזו מפספסת את העיקר. בזמן שנבואת זעם או תחזית אופטימית כזאת או אחרת עשויות להוות כותרת נחמדה ומושכת, המשימה שלנו כמשקיעים היא להיות חכמים יותר מאשר להיות צודקים.
ארצה להתייחס פה לאינדיקטור של באפט, יחס המודד את שווי כלל שוק המניות בארה"ב ביחס לתמ"ג, במטרה להעריך האם השוק בתמחור יתר או חסר. כמובן שישנם מדדים וכלים נוספים להערכת תמחור השוק, אך הסיבה בגינה אני בוחר להתייחס למדד זה היא החריגה שלו מעבר ל-2 סטיות תקן מהמגמה ארוכת הטווח. מדובר במצב חריג, אשר כפי שניתן לראות, עזר לזהות מצבים של שוק יקר ומסוכן.
בחזרה לרעיון המרכזי - אנחנו רוצים להיות חכמים, גם אם לא צודקים:
גם המשקיע השורי ביותר, רצוי שייקח בחשבון את המקום בו נמצא השוק מבחינת הערכת שווי. הדבר הצודק יתברר לנו רק בהמשך. לצד זאת, הדבר החכם נמצא מול העיניים שלנו והוא צועק - הקטנת חשיפה לארצות הברית.
רון שפסר, מנכ"ל ובעלים של OwlStreet, אינו בעל רישיון לייעוץ השקעות. כל המידע המובא בכתבה אינו משמש ייעוץ להשקעה או תחליף לייעוץ. התוכן הוא לצורך לימודי בלבד.
להצטרפות לקבוצת הווצאפ החינמית שלנו – ניתן לשלוח מייל לכתובת owlstreet.il@gmail.com .
אין לחברת ידיעות תקשורת בע״מ, לאתר ynet או לחברת המברקה פתרונות תקשורת בע״מ זיקה כלשהי לתוכן במובן של ניגוד עניינים או של עניין מיוחד. הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
