האם ניסיונות לתזמן את השוק צריכים להיות חלק מארגז הכלים של המשקיע?
בסדרת מאמרים חדשה מייקל סטרובק, מנהל ההשקעות הגלובלי וקלמנט דומר, מנהל תיקי השקעות בבנק לומברד אודייר, סוקרים את הנתונים הסטטיסטיים ואת המחירים האפשריים של הישארות מחוץ לשוק. שאלה שחוזרת על עצמה בשיחות עם המשקיעים שלנו היא האם רצוי לחכות להזדמנות קנייה אטרקטיבית או להקצות הון ולהשאר מושקעים? הרעיון של המתנה ל'רגע הנכון' או ל'מחיר טוב יותר' נשמע מפתה, אך ראוי להיבחן לא כ'ניבוי' אלא באמצעות ראיות היסטוריות וניסיון.
בעידן שבו שני שליש מאוכלוסיית העולם שקוע ברשתות החברתיות, חדשות על שווקים ואירועים גיאופוליטיים אינן חסרות לעולם. זרם חדשות זה עלול לספק את חומר הגלם שיגרום למשקיעים פוטנציאלים או קיימים להיות במתח תמידי.
האמת היא שהזדמנויות הקנייה האטרקטיביות ביותר הן כמעט תמיד הקשות ביותר לביצוע. האנליסט הוותיק וולטר דימר תיאר את האירוניה הזו בכותרת ספרו: ‘When the Time Comes to Buy, You Won't’ Want To.’ ברגעים שבהם התנאים הם הנוחים ביותר עבור השגת תשואות ארוכות טווח, נוטים חוסר הוודאות והפסימיות להשתלט - מה שהופך את פעולת הקנייה או ההישארות בתוך ההשקעה לקשה מבחינה פסיכולוגית, אפילו אם רגעים כאלה הם המתגמלים ביותר לאורך זמן.
מחיר הסבלנות
בחנו תרגיל פשוט: שני משקיעים מתחילים כל שנה ב-1 בינואר. האחד ממתין לתיקון של 10% לפני שהוא משקיע, מחזיק מזומן ובמקביל מרוויח את הריבית של אג"ח ממשלתי אמריקאי ל-3 חודשים. השני משקיע מיד במדד S&P 500 ללא כל ניסיון לתזמן את השוק. שניהם משווים תוצאות בסוף השנה ב-31 בדצמבר. מאז 1990, המשקיע 'הממתין-לתיקון' השיג תשואת חסר בהשוואה ל'משקיע המיידי' בממוצע של 5.4% לשנה, ופיגר אחריו ביותר ממחצית מהזמן. (תרשים מס' 1)
מדוע קיים פער כה גדול? מכיוון שלכסף מזומן אין פוטנציאל צמיחה, כסף שאינו מושקע לא מניב תשואה. שווקי המניות, לעומת זאת, נוטים לעלות לאורך זמן, ותיקונים מתרחשים בתדירות נמוכה יותר ממה שרבים מניחים. מאז 1990, מדד ה-S&P 500 חווה תיקון שנתי של 10% לפחות רק בשנה אחת מתוך שתיים, ובשווקים דוביים – ירידות של 20% או יותר – רק בשנה אחת מתוך שש.
אנו מאמינים כי הדרך הטובה ביותר לשרת משקיעים היא באמצעות שמירה על משמעת. במקום לנסות לתזמן את השוק, אנו מציעים השקעה באמצעות קנייה בסכום חד-פעמי, כלומר השקעה של סכום כסף גדול יחסית בבת אחת, או בשיטת השקעה במנות - ממוצע עלויות דולר. הבחירה בין שתי הגישות צריכה לשקף את הצורך של המשקיע בצמצום סיכונים לטווח קצר, ולא להיות מבוססת על תחזית לכיוון התנועה שהשוק יעשה.
ההיגיון שעומד מאחורי תזמון של תיקון פוטנציאלי בשוק נובע לרוב מהצד הפסיכולוגי יותר מאשר מהנתונים עצמם. השווקים נוטים לתמחר במהירות את הסיכונים המוכרים, וכאשר סיכון כזה כגון מיתון פוטנציאלי או העלאת ריבית צפויה נידון בהרחבה, הוא כמעט בוודאות כבר מגולם במחירים. למשקיע הפרטי יש סיכוי קטן להקדים את השוק. כתוצאה מכך, אם ההשפעה הצפויה מתרחשת, היא עשויה להתגלות כפחות חמורה מהחשש עצמו.
הסכנה האמיתית טמונה לא בסיכון עצמו אלא בפער שבין הסיכון הנתפס לסיכון הממשי. בהקשר זה, זעזועים בשוק מופיעים בדרך כלל בשתי צורות: זעזועים חיצוניים (Exogenous shocks) דוגמת מלחמות, מגפות או תקלות בלתי צפויות אחרות שאינן ניתנות לחיזוי. הצורה השניה היא באמצעות זעזועים פנימיים (Endogenous), או זעזועי שוק פיננסיים, הקשורים לחריגות בשווי ולחוסר איזון מבני המכונה 'בועות'. סיכונים אלה קלים יותר לניבוי אך עדיין כמעט בלתי אפשרי לתזמן אותם. בועת 'ניפטי פיפטי' של שנות ה-60 וה-70, ובועת הדוט-קום שהתפוצה בשנות 2000, שתיהן נמשכו זמן רב יותר ממה שהספקנים ציפו, וניסיונות להימנע מפיצוצן באים לעיתים קרובות על חשבון תשואה מצטברת.
מה שמניע עושר לטווח ארוך הוא השקעה בשוק, לא תזמון מדויק
השקפתנו היא שתזמון מושלם הוא רק אשליה מנחמת. הרעיון של לתפוס את התחתית המדויקת או להימנע מכל תיקון הוא מפתה, אך כמעט אף פעם אינו אפשרי. ההיסטוריה מראה כי עמידה בתנודתיות מתגמלת הרבה יותר מניסיון להתחכם עמה. מה שמניע עושר לטווח ארוך הוא השקעה, לא תזמון מדויק. היתרון האמיתי, טמון בהישארות בהשקעה עם פרופיל סיכון והקצאת נכסים מתאימים, ובמתן אפשרות לכוח השקט של ריבית דריבית, לעשות את העבודה הקשה.
בטווח הקצר, השווקים כמעט תמיד יראו מתוחים יתר על המידה, ואירועים גיאופוליטיים כמעט תמיד יגרמו למשקיעים להסס. אבל ניסיונות להימנע מתיקון עלולים להתגלות כפוגעים יותר בתשואות מאשר התיקון עצמו. זו הסיבה שאנו ממשיכים לשים דגש על משמעת, פיזור וקביעת יעדים ארוכי טווח ככלים האמינים ביותר להתמודדות עם תנודתיות השווקים הבלתי נמנעת. במילים פשוטות: קפוץ פנימה או תפסיד.
אין לחברת ידיעות תקשורת בע״מ, לאתר ynet או לחברת המברקה פתרונות תקשורת בע״מ זיקה כלשהי לתוכן במובן של ניגוד עניינים או של עניין מיוחד. הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
