העולם הפיננסי נכנס לעשור שבו כללי המשחק משתנים. לאחר שנים שבהן סביבת ריבית נמוכה ותמיכה מוניטרית מסיבית אפשרו כמעט לכל נכס לעלות, משקיעים נדרשים כעת להתמודד עם מציאות מורכבת יותר: צמיחה עולמית מתונה, ריביות שאינן אפסיות אך גם אינן גבוהות מספיק כדי לייצר תשואה עודפת באפיקים סולידיים, ושווקים תנודתיים יותר. בלומברד אודייר מעריכים כי בסביבה כזו, בניית תיק השקעות מחייבת ראייה ארוכת טווח במיוחד, כזו שמביטה עשורים קדימה ולא מגיבה רק למחזור שוק אחד.
נדין מוטו, שותפה בקבוצת לומברד אודייר ומנהלת השקעות, מדגישה כי נקודת המוצא של משפחות הון שונה מזו של משקיע רגיל. “כשעובדים עם הון בין-דורי, לא שואלים איך ייראה התיק בעוד שנה או שנתיים, אלא איך הוא יתפקד לאורך עשורים, בסביבות כלכליות משתנות ובמציאות גיאו־פוליטית לא יציבה”. לדבריה, המשמעות היא ויתור מודע על ניסיון לתזמן את השוק, ובמקום זאת בנייה של מבנה השקעות עמיד, מגוון ומשמעתי.
רוזה פרז אסטבה, מנהלת תחום ניהול תיקים למשפחות הון בבנק, מוסיפה כי אחד האתגרים המרכזיים כיום הוא שחיקה מתמשכת בפוטנציאל התשואה של האפיקים המסורתיים. “מזומן ואגרות חוב ממשלתיות ממלאים תפקיד חשוב בניהול סיכון ובשמירה על נזילות, אבל הם כבר לא יכולים לשאת את עיקר התיק. בעולם כזה, משקיעים שמבקשים לשמר כוח קנייה לאורך זמן חייבים להרחיב את הפיזור ולבחון מקורות תשואה נוספים”.
החשיבה הזו באה לידי ביטוי בתחזית התשואות לעשר השנים הקרובות. בלומברד אודייר מציגים מדרג ברור בין סוגי הנכסים: בקצה התחתון נמצאים מזומן ואגרות חוב ממשלתיות עם תשואות צפויות מתונות, מעליהם אגרות חוב קונצרניות ואג״ח בתשואה גבוהה, ובהמשך אפיקים מניתיים ואלטרנטיביים עם פוטנציאל גבוה יותר. התחזית משקפת לא רק פערי סיכון, אלא גם שינויים מבניים בכלכלה העולמית ובשווקים הפיננסיים.
במניות, למשל, ניכרת שונות ברורה בין אזורים. מניות בארצות הברית ובשוויץ מוצגות עם תחזיות מתונות יותר, בעוד שמניות בגוש האירו, בבריטניה, ביפן ובשווקים מתעוררים מציעות פוטנציאל גבוה יותר. פרז אסטבה מסבירה כי “השונות הזו משקפת תמחור שונה, מבנה סקטוריאלי אחר ושלבים שונים במחזור הכלכלי. לכן, פיזור גיאוגרפי אינו רק המלצה כללית, אלא רכיב מרכזי בבניית תיק מאוזן”.
עם זאת, בלומברד אודייר מדגישים כי מוקד הצמיחה המשמעותי ביותר בעשור הקרוב אינו נמצא בהכרח בשווקים הציבוריים. השקעה בחברות פרטיות בולטת כאפיק עם פוטנציאל התשואה הגבוה ביותר. “חלק הולך וגדל מהערך הכלכלי נוצר מחוץ לבורסות”, אומרת מוטו. “יותר חברות בוחרות להישאר פרטיות לאורך זמן, והמשמעות היא שחלק גדול מהצמיחה מתרחש לפני שלב ההנפקה”.
הדגש על נכסים פרטיים אינו מקרי. הכלכלה הגלובלית מורכבת ברובה מחברות פרטיות, אך משקיעים רבים חשופים בעיקר לחברות ציבוריות דרך שוקי המניות. פרז אסטבה מציינת כי “חשיפה לנכסים פרטיים מאפשרת השתתפות במנועי צמיחה שאינם תלויים בתנודתיות היומיומית של השווקים, אך דורשת סבלנות, ניהול נכון ויכולת לשאת אי נזילות”.
לצד ההסתכלות קדימה, בלומברד אודייר מבססים את גישתם גם על מבט היסטורי רחב. מייקל סטרובק, מנהל ההשקעות הראשי של הבנק, וננט הכלר־פיידרהב וראש תחום אסטרטגיית ההשקעות, נשענים על ניתוח של יותר ממאה שנות תשואות נכסים כדי להדגיש מה באמת יוצר ערך לאורך זמן.
“ההיסטוריה מלמדת שמניות סיפקו לאורך זמן פרמיית סיכון עקבית ביחס למזומן ולאגרות חוב”, אומר סטרובק. “גם כאשר השווקים חווים תנודתיות חריפה, המניות נשארות מנוע הצמיחה המרכזי של תיקי השקעות ארוכי טווח”.
ננט הכלר־פיידרהב מוסיפה כי האינפלציה היא אחד המשתנים הקריטיים ביותר בתשואה הריאלית של תיק. “בסביבה של אינפלציה מתונה ויציבה, מניות נטו להניב תשואות ריאליות עודפות, בעוד שאגרות חוב סיפקו תשואות ריאליות נמוכות יותר. כאשר האינפלציה חורגת מטווח זה, האתגרים גדלים, הן עבור אג״ח והן עבור מניות”.
מרכיב נוסף שמקבל דגש הוא תרומת הדיבידנדים. לדבריה, חלק משמעותי מהתשואה ארוכת הטווח בשוקי המניות נבע מדיבידנדים שהושקעו מחדש לאורך השנים. “זהו מנגנון מצטבר, שפועל בשקט, אך השפעתו על בניית הון לאורך עשורים היא דרמטית”.
גם סוגיית הפיזור הגיאוגרפי והמטבעי זוכה להתייחסות רחבה. סטרובק מציין כי עבור מרבית המדינות, השקעה גלובלית במניות שיפרה לאורך זמן את פרופיל הסיכון תשואה ביחס להשקעה מקומית בלבד. עם זאת, הוא מדגיש כי החלטות לגבי גידור מטבע אינן אחידות ודורשות התאמה למטבע הבסיס של המשקיע, לעלויות הגידור ולמאפייני התנודתיות.
בסיכומו של דבר, בלומברד אודייר מעריכים כי העשור הקרוב יחייב משקיעים לאמץ חשיבה ארוכת טווח במיוחד, כזו שמבוססת על פיזור עמוק, שילוב נכסים פרטיים, וניהול משמעתי לאורך זמן. בעולם של תשואות מתונות, תנודתיות גבוהה ושינויים מבניים, אלו המרכיבים שיכולים לאפשר בניית תיק השקעות עמיד ורלוונטי לשנים הבאות.
אין לחברת ידיעות תקשורת בע״מ, לאתר ynet או לחברת המברקה פתרונות תקשורת בע״מ זיקה כלשהי לתוכן במובן של ניגוד עניינים או של עניין מיוחד. הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
