בסדרת מאמרים חדשה, מייקל סטרובק, מנהל ההשקעות הגלובלי של הבנק השוויצרי לומברד אודייר וקלמנט דומר, מנהל תיקי השקעות בבנק, יענו על סוגיות היסוד המעסיקות משקיעים בבואם לבנות את אסטרטגיית ההשקעה הנכונה בשוק ההון. הניתוח שלנו נשען על נתונים היסטוריים ועל הסתכלות ארוכת טווח, כאשר בלב כל אחד מהמאמרים עומדת שאלה פשוטה אחת: באיזו אסטרטגיית השקעה עלי לנקוט?
בפרק הקודם הראנו כי ניסיונות להימנע מתיקון עלולים להתגלות כפוגעים יותר בתשואות מאשר התיקון עצמו. חלק מהקוראים תהו האם גישה זו מבטאת ספקנות כלפי ניהול השקעות אקטיבי. ממש לא. הבחירה אינה בין אסטרטגיה אקטיבית לפסיבית, אלא בין החזקה ממושכת של מזומן לבין השקעה באמצעות אסטרטגיה שיודעת להסתגל לשינויים בשוק - והניתוח שלנו מספק לכך תשובות ברורות.
בפרק זה נלמד מדוע הצלחה בהשקעות, בדומה למסעות הוויקינגים בעבר, אינה נשענת על היכולת לנבא את מזג האוויר או את התנודות בשווקים, אלא על בניית תיק השקעות עמיד ועל ניווט מיומן במים הסוערים של השוק.
כדי להסביר זאת נשתמש באנלוגיה היסטורית – במשך למעלה משלוש מאות שנים, הוויקינגים מסקנדינביה הרחיקו הרבה מעבר לארצות מוצאם, והגיעו עד לחופי צפון אמריקה. על אף הסיכונים הרבים, הם הפליגו מערבה לא משום שידעו לחזות את מזג האוויר במדויק, אלא משום ששילבו נחישות עם כישורי ימאות. משקיעים רבים מעדיפים להישאר מאחור, עגונים במזומן, במחשבה שהימנעות מכל סערה היא התנהלות נבונה, אך בפועל, תיק ההשקעות שלהם אינו מתקדם לשום מקום.
אסטרטגיית השקעות עקבית נשענת על שלושה עמודי תווך:
• הקצאת נכסים אסטרטגית (SAA) עמוד השדרה של התיק - היא מגדירה את הנתיב ליעד, תוך הבנת הזרמים בשוק בהתאם לאופק ההשקעה והיכולת ליטול סיכון. בדומה להגה הספינה, במקום סיבוב פראי שלו בכל פעם שמופיע ענן באופק – כאן ההתאמות מושכלות ומיועדות לשמור על המסלול המקורי.
• הקצאת נכסים טקטית (TAA) היא היכולת להסתגל לשינויים - ברגע שהמסלול נקבע, הקצאת נכסים טקטית מאפשרת לבצע התאמות לפי תנאי השוק המשתנים. במקום לנסות לנבא את העתיד, הגישה הטקטית מתמקדת בתגובה למציאות בשטח. ממש כמו בלב ים, כשתנאי הדרך משתנים – הקצאת נכסים טקטית היא הכלי שמאפשר להגיב למציאות בשטח ולא להסתמך על תחזיות שעלולות להתבדות.
• בחירת דרכי ההשקעה – בין אם מדובר בהשקעה פסיבית או אקטיבית, בקרנות או בניירות ערך בודדים – אלו אמצעי השליטה המבטיחים שכלי השיט יגיב לפקודות. בחירת הכלים הנכונים אמנם לא תרגיע ים סוער, אך היא תבטיח שהספינה תציית ל"קפטן".
מצפן שנע בין פסימיות לאופטימיות
בנג'מין גראהם, אבי תורת השקעות הערך, הגדיר זאת היטב:
" In the short run, the market is a voting machine; in the long run, it is a weighing machine"
במילים אחרות, בטווח הקצר השוק הוא כמו סקר פופולריות המונע מרגש וסנטימנט. בטווח הארוך, המציאות הכלכלית היא שקובעת את הערך האמיתי. גראהם הזכיר לנו שהשווקים נעים תמיד במטוטלת שבין פסימיות מופרזת לאופטימיות חסרת בסיס. המשקיע הנבון הוא ריאליסט - כזה שיודע לנצל הזדמנויות כשכולם פסימיים, ולמכור כשהשוק באופוריה.
ההיסטוריה מוכיחה כי רכישה בזמנים של פסימיות מייצרת הזדמנויות יוצאות דופן למשקיעים סבלניים. מאז שנת 1995, מדד ה S&P 500 -הניב תשואה שנתית ממוצעת של 13%. זאת למרות שבמהלך כל שנה נרשמה בממוצע ירידה זמנית של כ-15% מהשיא. התנודות הללו אינן תקלה או אירוע חריג, הן פשוט חלק בלתי נפרד מהמסע שנקרא השקעה בשוק ההון.
הכלכלן זוכה פרס הנובל פול סמואלסון אמר כי "מדדי וול סטריט חזו תשעה מתוך חמשת המיתונים האחרונים". האמירה הזו נותרה רלוונטית גם היום: מאז 1945, מדד ה S&P 500 -חווה 24 תיקונים של 15% ומעלה, בעוד שהכלכלה הריאלית של ארה"ב חוותה 13 מיתונים בלבד. במילים פשוטות - משקיעים נוטים להגיב בהגזמה.
רגעים כאלו עשויים לייצר הזדמנויות להתאמות טקטיות ,(TAA) אך האתגר הגדול הוא לדעת מתי לפעול - ומתי לא. כדי להבין כיצד פועלים בפועל ה SAA- וה- TAA ויצר ה"תזמון", בואו נבחן שלושה תיקי השקעות היפותטיים:
• משקיע 1 מאמץ אסטרטגיית SAA טהורה : נצמד לתיק מאוזן של 45% מניות (S&P 500) ו-55% אג"ח.
• משקיע 2 (אסטרטגי+טקטי): מגדיל חשיפה למניות בזמן תיקון .(65%) התוצאה: תשואה עודפת של 0.5%+ בשנה.
• משקיע 3 מנסה לתזמן את השוק: מחזיק מזומן ונכנס רק אחרי תיקון. התוצאה: פיגור של כ-3.5% בתשואה השנתית.
תזמון שוק מעניק נוחות פסיכולוגית זמנית, אך במחיר כלכלי כבד. מי שמנסה לנחש את נקודת הכניסה והיציאה סופג לרוב את עיקר הירידות, אך מפספס את הזינוק המהיר שבא אחריהן.
חשוב להזהיר כאן מפני ביצוע התאמות טקטיות חפוזות ואוטומטיות בתגובה לאירועים. זעזועים בשוק, במיוחד לאחר תנודות פתאומיות, דורשות ניתוח מעמיק ולא רפלקסיבי. תהליך נבון צריך לכלול שלושה שלבים: 1) הערכת העובדות 2) השוואתן למקרי עבר ו-3) גיבוש החלטה מושכלת ונטולת רגש. למרבה הצער, משקיעים רבים מנסים לזנק ישירות לשלב האחרון, ומגיבים בצורה אמוציונלית ולא מבוססת.
לסיכום, מסעות הוויקינגים הצליחו בזכות השילוב בין יעד ברור למיומנות בשטח. עולם ההשקעות דומה להפליא: המשקיע הנבון יודע שהתגמול מגיע מעצם היציאה למסע. הוא קובע יעד באסטרטגיה ארוכת טווח, מתאים את הנתיב בהחלטות טקטיות מושכלות, ובוחר בקפידה את דרכי ההשקעה לאורך הדרך.
אין לחברת ידיעות תקשורת בע״מ, לאתר ynet או לחברת המברקה פתרונות תקשורת בע״מ זיקה כלשהי לתוכן במובן של ניגוד עניינים או של עניין מיוחד. הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
