הילדות הרעות של הכלכלה: על שוק קרנות הגידור

התקשורת האמריקנית פרסמה השבוע בהבלטה כי צ'לסי קלינטון, בתם בת ה-26 של נשיא ארה"ב לשעבר ביל קלינטון ושל הסנאטורית הילארי קלינטון, תפשה השבוע ג'וב: היא התקבלה לעבודה בקרן הגידור אווניו קפיטל, המנהלת נכסים בהיקף של כ-12 מיליארד דולר, כנראה תמורת שכר של 6 ספרות. כמעט כל אחד יודע מי היא משפחת קלינטון. אבל מה זה, בעצם, קרן גידור?

הילדות הרעות של הכלכלה

קרנות הגידור נחשבות ל"ילדות הרעות" של הכלכלה העולמית - מהמרות נגד מטבעות, סוחרות בהיקפי ענק, מסתכנות, לעיתים גורפות רווחי עתק ולעיתים קורסות. לא פעם שמות קרנות גידור נקשרו עם משברים פיננסים שמוטטו כלכלות של מדינות.

הנה כמה דוגמאות: קרנות גידור היו מוערבות במשבר המוניטרי בשוק המטבעות ב-1992, במשברים הבינלאומיים בשוק אגרות החוב ב-1994 ובמשברים הפיננסים באסיה ב-1997. לא פעם קרה שקרנות גידור הלכו "על כל הקופה" ואיבדו למשקיעים הון רב.

כך קרה, למשל, קרן הגידור LTCM - long term capital management בשנת 1998, שנוהלה על ידי שני זוכי פרסי נובל - מיירון שולס ורוברט מרטון, והתמוטטה. הקרן גייסה בשנות ה-90' כמה מיליארדי דולרים, והצליחה לרשום תשואות מרשימות למשקיעים. ב-1998 אירע משבר פיננסי בעקבות התערערות הרובל הרוסי. בעקבות המשבר, איבדה קרן הגידור את כל הונה.

מתי זה התחיל?

המושג "קרן גידור" הוטבע בשנות ה-40' של המאה הקודמת בידי אלפרד וינסלו ג'ונס, שנחשב למנהל קרן הגידור הראשונה. ג'ונס למד לדוקטורט בסוציולוגיה באוניברסיטת קולומביה ועבד כעיתונאי במגזין הכלכלי פורצ'ן. ב-1949 הקים ג'ונס שותפות עיסקית שחיפשה הזדמנויות בשוק המניות, והייתה לגוף הפיננסי הראשון שנקרא "קרן גידור".

למרות שג'ונס נחשב כ"אבי" הענף, גידור סיכונים היה מאז ומתמיד חלק בלתי נפרד מפעילות השקעות. כבר לפני מאות שנים השתמשו סוחרים בטכניקות פיננסיות למזער סיכונים או להרוויח מעיוותים בשוק.

ב-15 השנים האחרונות פורחת תעשיית קרנות הגידור והיקף נכסיה גדל באופן מהותי. היקף הסכום המנוהל בקרנות הגידור בעולם מוערך כיום בכ-1.5 טריליון (אלף מיליארד) דולר, הפזורים בכ-9,000 קרנות גידור שונות. לפי הערכות, עד שנת 2008 יפעלו בענף כ-12 אלף קרנות, שינהלו סכום עתק של 1.8 טריליון דולר.

אקטיביות נגד השוק 

קרן גידור פועלת כקרן השקעות אקטיבית החותרת לתשואה חיובית (Absolute Return) בכל מצבי השוק, גם בתקופות של ירידות שערים וגם בתקופות של עליות. לצורך השגת מטרה זו קרנות גידור משתמשות במגוון רחב של אסטרטגיות השקעה, בניגוד לקרנות נאמנות (הכלי הפופלרי ביותר בקרב הציבור) הנחשבות לקרנות פאסיביות, שיש להן מדד יחוס קבוע ומוגדר מראש (מדד הנאסד"ק, אגרות חוב ממשלתיות, דולר, אירו וכו').

חלק מקרנות הגידור מצליחות להשיג תשואות גם כשהשוק יורד, כיוון שיש להן מתאם נמוך להשקעות מסורתיות כמו מניות ואג"ח, וחשיפה גבוהה לנכסים כמו מטבעות וסחורות שאינם מושפעים משוק המניות.

קרנות הגידור מנוהלות באופן ייחודי: כל קרן מנהלת את ההשקעות באסטרטגיה ספציפית ושוכרת מנהלי השקעות שמיומנים ספציפית בהשקעות באסטרטגיה המבוקשת.

"מטרת קרנות הגידור היא להשיג רווח מירבי בתקופות שבהן השוק עולה, ולגדר - דהיינו להקטין, את הסיכונים כשהשוק יורד", אומר ארז ברית, מנכ"ל בית ההשקעות טנדם קפיטל המייצג בישראל כ-100 קרנות גידור. 

בעוד קרנות הנאמנות מכוונות לקהל רב שישקיע סכום יחסית קטן, מנהלי קרנות הגידור פונים לקהל מצומצם המסוגל להשקיע הון רב. רוב מנהלי קרנות הגידור מנסים להגביל את כמות הכסף הנכנס לקרנות הקיימות וסוגרים אותן בפני משקיעים חדשים. זאת, במטרה להתאים את כמות הכסף לרמת הנזילות באפיקים שבהם הם פועלים, כדי לשמר את היכולת להשגת תשואה מקסימלית בתיקים שלהם.

קרנות הגידור משלמות דמי ניהול גבוהים מאוד כדי למעודד את מנהלי הקרנות לקחת סיכונים ולתמרץ על חשבון כספם של המשקיעים אותם ליצירתיות ולהצלחה. ברוב הקרנות המנהל מקבל דמי ניהול בשיעור של 2%-5% בתוספת 20% מהרווח. 

קרנות הגידור פועלות באופן חשאי וכמעט שאינן מפוקחות. עובדה זאת פוטרת אותן מאילוצים כגון היצמדות למדדי ייחוס ורגולציות שונות, שעשויים למנוע תשואות מקסימליות. חוסר הרגולציה היא הסיבה המרכזית לתשואות הקרנות, אולם זו גם הסיבה לחששם של רבים להיכנס להשקעה באמצעות מכשיר זה.

רק לגופים גדולים או לעשירים

חשבתם להשקיע בקרן גידור? רוב קרנות הגידור דורשות מינימום השקעה של מיליון דולר. עם זאת, קיימות גם קרנות גידור המאפשרות "כניסה" למשקיעים פרטיים בעלי סכום מינימום של 50 אלף דולר.

ההשקעה בקרן גידור מיועדת לטווח ארוך, ואינה נזילה. רוב הקרנות מאפשרות להוציא את הכסף רק פעם אחת בחודש, ויש קרנות הדורשות התראה של כמה חודשים מראש. "המכשיר אינו מיועד לגברת כהן מחדרה", אומר ברית, "לרוב הקרנות מיועדות לגופים מוסדיים, יש קרנות הדורשות מינימום השקעה של 20 מיליון דולר".

למי שבכל זאת שוקל להשקיע בקרנות גידור, כדאי לברר מה מטרת ההשקעה: האם המטרה היא להניב תשואה עודפת, להקטין את רמת הסיכון בתיק, או מטרה משולבת?

כאמור, קרנות הגידור משקיעות באסטרטגיות רבות ומגוונות, ולכן משקיע המחפש תשואה עודפת חייב קודם כל להגדיר את רמת הסיכון ואת טווח ההשקעה.

ארגז הכלים של הקרנות

במירוץ אחרי תשואה גבוהה, משתמשות קרנות הגידור בכלים הנחשבים נועזים יחסית. חופש הפעולה הזה מאפשר להן להשקיע בניצול פערים בשוק המניות ואגרות החוב (ארביטרז'), מכירה בחסר (Short), השקעה בשווקים מתעוררים, שימוש באופציות ונגזרים, מסחר ספקולטיבי במטבעות - בעיקר על הפרשי ריביות, השקעה בסחורות תוך שימוש במינוף על ההשקעות, ושיטות נוספות שאינן מותרות למנהלי קרנות השקעה מסורתיות.

בין האסטרטגיות של קרנות הגידור נמנות רכישה ובמכירה בחסר בשוק המניות; חיפוש הזדמנויות בשוק הגלובלי, כמו הימורים על מטבעות וסחורות; ניצול משברים בעולם; השקעה הנוצרת מהזדמנויות, תוך לקיחת סיכון גבוה, כמו רכישת חברות בפשיטת רגל, מיזוג ורכישה של חברות בקשיים, השתלטות על חברה וייעולה.

מה הם הסיכונים בהשקעה בקרנות גידור?

אחת הבעיות המרכזיות היא שקרנות גידור אינן מפוקחות על ידי הרשויות (כפי שמקובל בגופי השקעה ממוסדים). כתוצאה מכך חסרים לעתים למשקיעים כלים כדי לנתח באופן עצמאי את המערכת הניהולית הכולל שימוש במינוף, שיערוך של נכסים, מבנה משפטי והכרת מערכת הבקרה בקרנות.

בשנים האחרונות קמו גופים שמטרתם לעזור למשקיע המתעניין לבצע גילוי נאות ומעקב על קרנות הגידור. גופים אלו מספקים שירותים על ידי מחלקות מחקר ופיקוח שדורשות מקרנות הגידור שקיפות מלאה. "בחלק גדול מאוד מקרנות הגידור המדיניות לא ברורה, ולכן יש צורך לעשות סדר גם עבור המשקיע המתוחכם", אומר ברית. 

לפזר סיכונים

משקיע החושש מהסיכון הכרוך בהשקעה במכשיר שאינו נמצא בפיקוח, אך בכל זאת רוצה ליהנות מהיתרונות של קרנות הגידור, מומלץ לו להשקיע ב"קרן של קרנות" שמפזרת את השקעותיה במספר רב של קרנות גידור. כך שגם אם אחת מהקרנות תקרוס בגלל כשל ניהולי, ההשפעה על סך ההשקעה תהיה נמוכה יחסית והתשואות שישיגו הקרנות האחרות יחפו על ההפסדים.

בטנדם קפיטל מציינים, כי התשואה באגד קרנות עשויה להיות נמוכה מהתשואה בהשקעה בקרן בעלת אסטרטגיית השקעה בודדת, אולם גם הסיכון קטן וכן קטנה התנודתיות בתיק ההשקעות.

קיימות קרנות גידור אגרסיביות המהוות אלטרנטיבה לאפיקים מנייתיים. כלומר, קרנות גידור בעלות פוטנציאל תשואה גבוה וסיכון בהתאם. לעומתן, קיימות קרנות גידור שבמהותן מהוות חלופה לחלק הסולידי של תיק ההשקעות.

בשורה התחתונה, קרנות גידור הן כלי ההשקעות האולטימטיבי למשקיעים המעוניינים להניב תשואה חיובית בכל מצב שוק, גם בשווקים שנמצאים בירידה. ואולם, כמו בכל השקעה, צריך לדעת לבחור את הקרן הנכונה.