למה יורדת מניית טבע?

רק לפני שבוע זעקו הכותרות - טבע עשתה זאת שוב. ענקית התרופות מפתח תקוה הצליחה לרשום ברבעון השלישי תוצאות שיא, ועקפה בקלילות את כל תחזיות האנליסטים. נשמע מבטיח? כנראה שלא.

למרות השיאים ברווחים ובמכירות, לא מצליחה מניית טבע להתאושש, והיא כבר ירדה מתחילת השנה ב-32%. תשואה שמעניקה לה את התואר המפוקפק "המניה הגרועה ביותר במדד ת"א 25". 

פעם אחר פעם מפתיעה החברה את השוק, והמשקיעים מוצאים נתון עתידי חדש להתאכזב ממנו. "לטבע יש צרות של עשירים", אומר האנליסט יואב בורגן מלידר שוקי הון.

"בגלל ש-2006 היתה טובה מאוד אז ב-2007 תהיה האטה בצמיחה. המשקיעים האמריקנים מסתכלים לכיוון 2007 על רקע דבריו של מקוב שאמר כי הצמיחה ב-2007 תהיה חד ספרתית. בסופו של דבר, כיוון המניה נקבע בארה"ב, ולא פה, בנאסד"ק זוכה המניה למחזורי מסחר גבוהים פי 10 יחסית למחזורי המניה בתל-אביב", אומר בורגן.

טבע מתמחה בייצור תרופות גנריות. אלו תרופות שמחקות את התרופה המקורית ונמכרות לאחר שפג תוקף הפטנט של התרופה המקורית (ה"אתית"). אחת הבעיות של החברה היא קשיים בכל התעשייה הגנרית. "טבע סובלת מסנטימנט שלילי שכרגע הוא צרה משותפת של כל המגזר הגנרי. העובדה שיצרניות התרופות האתיות נוקטות בטקטיקות מתוחכמות על מנת שלא לאבד שוק לטובת היצרניות הגנריות גורמת לחוסר יציבות בענף".

החששות מתפוגגים, אך האווירה שלילית נשארת

בשנה האחרונה הצליחה שנה להפריך כמעט כל חשש שעלה לגבי עתידה. בחודש מאי האחרון, עם פרסום התוצאות לרבעון הראשון, צנחה מניית טבע ב-8.5%. הסיבה לכך היתה תחזיות מאכזבות שסיפקה החברה לאחר פרסום הדו"חות לרבעון הראשון. אגב, באותו הלילה צנחה המניה במסחר בבורסת נאסד"ק בשיעור 12.5%.  

טבע דיווחה אז כי תחזיות הרווח השנתיות ינועו בטווח של 1.82-1.9 דולרים למניה. ההכנסות השנתית צפויות לעמוד על 8.2 - 8.5 מיליארד דולר. בין השאר על רקע הוצאות גבוהות מהצפוי שרשמה החברה בעקבות המיזוג עם אייווקס. המשקיעים לא היו מוכנים לתחזיות הנמוכות, והמניה החלה מאז במסע כלפי מטה. 

עם פרסום התוצאות לרבעון השני הצליחה טבע להפתיע, ועקפה את כל תחזיות האנליסטים ואת התחזיות של עצמה. החברה העלתה את התחזית לשנת 2006, והעריכה כי הכנסותיה ב-2006 יסתכמו ב-8.5 מיליארד דולר, והרווח למניה יעמוד על 2.15 דולרים למניה.

למרות התפוגגות החששות לגבי הריווחיות ב-2006 (הסיבה לירידת שער המנייה במאי), רשמה  המניה ימים ספורים של עליות, אך המגמה השלילית נמשכה.

לקראת סוף חודש יוני שוב משבר במניית טבע. המניה צנחה ב-9.92% ביום אחד בעקבות צפי לפגיעה במכירות הגירסה הגנרית של טבע לתרופת "זוקור" (Zocor) לטיפול בכולסטרול גבוה. כחודש לאחר מכן התברר כי החששות היו מוגזמות, וטבע אף הצליחה לכבוש נתח שוק נכבד במכירות הזוקור. גם במקרה הזה התבנית חזרה על עצמה: החשש השלילי התקבל בתגובה היסטרית, ואילו ההודעה החיובית התקבלה באדישות יחסית. 

בסוף ספטמבר רשמה שוב טבע תנועה חריגה בשיעור של 5%. הסיבה: כוונתה של רשת הקמעונאות הגדולה בארה"ב וול מארט להוריד את מחירי התרופות הגנריות בפלורידה שבארה"ב. בתחילה התקבלה ההודעה בפאניקה בקרב המשקיעים, אשר חששו כי ההוזלה תפגע בריווחי החברות הגנריות. לאחר בדיקות התברר כי היקף מכירות התרופות בוול-מארט לא מהותי על מנת לזעזע את הענף הגנרי.

החששות הפעם - האטת צמיחה ב-2007 

באמצע חודש אוקטובר פורסמה הידיעה על פרישתו הצפויה של מנכ"ל טבע, ישראל מקוב, והמניה צנחה ב-3%.

בפרסום הדו"חות לרבעון השלישי הוכיחה טבע כי החששות לגבי 2006 היו מוטעות. החברה הציגה ברבעון שלישי 2006 שיא של כל הזמנים ברווח ובהכנסות, ושוב עקפה את תחזיות האנליסטים.

טבע העלתה את תחזיותיה ל-2006 לרמה של 2.35-2.25 דולרים למניה, זאת לעומת תחזית קודמת של 2.25-2.15 דולרים למניה. למרות שטבע סיפקה תחזיות גבוהות במידה ניכרת, יחסית לתחזיותיה במאי (אז כאמור החלה המניה בהתדרדרות), מצאו המשקיעים חששות חדשות: הצמיחה המואטת ב-2007.

במהלך שיחת הועידה של החברה ציין המנכ"ל היוצא, ישראל מקוב, כי ב-2007 הצמיחה בהכנסות תהיה חד ספרתית, ולא דו-ספרתית כמו ב-2006. ומאז המניה ממשיכה להתדרדר.

ומה אומרים האנליסטים? "בטווח הקצר אני לא רואה טריגר שיכול לגרום למניה לצאת מהדישדוש, למרות שמבחינת שווי כלכלי, המניה זולה, גם על סמך שווי טהור וגם בהשוואה יחסית לשווי החברות המתחרות", מסכם יואב בורגן מלידר שוקי הון.

לאחר פרסום הדו"חות עידכנו האנליסטים את תחזיותיהם לשנה הקרובה. רובם הורידו את מחירי היעד, אך העניקו למניה מחיר יעד ממוצע של 40 דולר למניה, הגבוה בכ-30% ממחיר המניה כיום.