מאילו אגרות חוב כדאי להתרחק?
בעקבות ירידת מדד המחירים לצרכן בחודשים האחרונים, כ-80 איגרות חוב צמודות מדד נסחרות היום בשוק בתשואה שלילית. האם הגנה מפני ירידת מדד תספק למחזיקי האג"ח הגנה מספקת?
בחודשים ינואר ופברואר ירד מדד המחירים לצרכן ב- 1.6% במצטבר. בשל כך, קיימת היום כמות גדולה - כ-80 אגרות חוב צמודות מדד שנסחרות היום בשוק, בהן קיימים הפרשי הצמדה שליליים, לעתים משמעותיים, בין המדד הידוע האחרון למדד הבסיס (המדד בהנפקה). המשמעות היא שאגרות החוב נסחרות בתשואה שלילית.
כתבות נוספות בנושא בערוץ שוק ההון :
הצעת רכישת פריגו: המניה תיעלם מהמסחר?
משלמים לכם כדי לקחת הלוואה - לא תקחו?
ניתן לחלק את אגרות החוב הצמודות הקיימות כיום בשוק לשתי קבוצות עיקריות: כאלה עם "רצפת הצמדה" וללא "רצפת הצמדה". אגרות חוב צמודות בעלות רצפת הצמדה (הגנה מפני הצמדה שלילית) מתפקדות למעשה כאגרות חוב שקליות כל זמן שהמדד הידוע נמוך ממדד הבסיס (המדד בהנפקה).
הגנה על המשקיע? לא בטוח
אגרות חוב אלה אומנם יגנו על המשקיע מפגיעה בקופונים ובקרן ההשקעה בתקופות בהן המדד יורד, אולם, בהתאם, ישובו לספק הגנה מדדית רק לאחר שיסגרו את ה"פער" השלילי שנוצר אל מול מדד הבסיס. כתוצאה מכך, ההגנה המדדית בתקופת ההשקעה באגרות חוב אלו עלולה להיות נמוכה משמעותית ביחס לאינפלציה בפועל.
לדוגמא, עבור משקיע שרוכש היום אגרת חוב בעלת רצפת הצמדה בה הפער השלילי בין המדד הידוע למדד הבסיס עומד היום על 1.5% והאינפלציה המצטברת מעתה ועד ליום הפדיון תעמוד על 2%, נצפה להגנה מדדית בגובה 0.5% בלבד. מנגד, באגרות חוב ללא רצפת הצמדה השינויים באינפלציה צפויים להיות מתורגמים למחיר בצורה "מהירה" יותר (כיוון שגם כאשר קיימת הצמדה שלילית הן עדיין מתפקדות כאגרות חוב צמודות) ולכן הפרשי ההצמדה השליליים, במידה וקיימים, כבר מגולמים במחיר.
סיכום והמלצות לפעולה
בחלק מאגרות החוב הצמודות בשוק עשויים להיות קיימים הפרשי הצמדה שליליים.
השקעה באגרות חוב צמודות בעלות הפרשי הצמדה שליליים והגנה מפני ירידת מדד (רצפת הצמדה) צפויה לתת היום הגנה חלקית בלבד מפני האינפלציה שתשרור בפועל בתקופת ההשקעה. ככל שהפרשי ההצמדה השליליים הם גבוהים יותר, כך צפויה לקטון ההגנה המדדית.
לאור האמור, בחלקו הצמוד של התיק, יש לבחון בטרם ביצוע רכישה האם האגרות הן בעלות רצפת הצמדה והפרשי הצמדה שליליים, בייחוד אם הם גבוהים. במידה וקיימת רצפה הגבוהה מהמדד הקיים, פוחתת הכדאיות ברכישתן.
הכותב הוא אנליסט אג"ח, תחום אסטרטגיה מערך ייעוץ בהשקעות בנק לאומי
לפנייה לכתב/ת 
