לאומי: סיכונים גיאופוליטיים מכבידים על המשקיעים

פריון העבודה בארה"ב ברבעון השלישי צמח על פי אומדנים ראשוניים בשיעור של 4.0%, נמוך במעט מציפיות הכלכלנים, שעמדו על 4.2%. את עיקר הצמיחה בפריון העבודה ניתן לייחס לגל הפיטורים שעובר הסקטור העסקי. האשראי הצרכני תפח בחודש ספטמבר ב-10 מיליארד דולר נוספים, לעומת 5.5 מיליארד באוגוסט. כלכלנים העריכו כי הגידול יעמוד על כ-5 מיליארד דולר. מצבת החובות של הצרכן האמריקני מסתכמת כיום ב-17% מהתמ"ג, וקשה לתאר מה יקרה אם הוא יחליט לצמצם את חובותיו. המכירות הקמעונאית לחודש אוקטובר נותרו ללא שינוי, למרות ההערכות כי ירדו ב-1.2%. כך נפתחת הסקירה השבועית של רפי עברון, אנליסט ראשי במט"ח ובניירות ערך זרים, בחטיבה להשקעות של בנק לאומי.

שווקי המט"ח

מגמת ההיחלשות בדולר המסתמנת מתחילת השנה, עלולה להימשך להערכתנו גם בחודשים הקרובים. ההערכה מתבססת בעיקר על חוסר איזונים הנובעים מהתנהגות צרכנית ועסקית בעייתית בשנים האחרונות, שבאה לידי ביטוי בבועת מניות שפקיעתה טרם הסתיימה, באפשרות להתפתחותה של בועת נדל"ן (הנובעת מאירועים בשוק ההון ומריבית משכנתאות נמוכה), מינוף גבוה בקרב משקי הבית ועסקים, גירעונות פיסקליים גדלים וגידול בגירעון במאזן התשלומים האמריקני שמסתכם ב-5% מהתמ"ג.

לכל אלה הצטרפו בשנה האחרונה סיכונים גיאופוליטיים. זאת, בעקבות מערכה צבאית הצפויה להיפתח נגד עיראק, ובעקבות פעילות טרור גוברת המאיימת על אינטרסים אמריקאיים בעולם.

תמיכה ראשונית ליורו סביב רמת 0.995 דולר. רמה זו הייתה רמת התנגדות חשובה ועל כן צפויה לשמש מעתה רמת תמיכה חזקה. התנגדות ראשונית ליורו סביב רמת 1.02 דולר. טווח השערים הצפוי לשבוע הקרוב: 0.99 עד 1.02 דולר ליורו. יעד לשנה הקרובה: 1.05 דולר ליורו.

מול הין, טווח השערים הצפוי לשבוע הקרוב: 119 עד 122 ין לדולר. השער לשנה הקרובה: 115 ין לדולר.

הפרנק השווייצרי מוסיף להתחזק אל מול הדולר, וכך גם הליש"ט. הליש"ט נסחרה השבוע ברמה של 0.635 שטרלינג ליורו, והצפי הוא להחלשות של הלירה שטרלינג 5-10% אל מול היורו, זאת על רקע רצון בריטי להצטרף לגוש היורו בשערים נוחים ליצואניה.

הדולר האוסטרלי נסחר ביציבות מול הדולר האמריקני, אך להערכתנו, הדולר האוסטרלי מוערך בחסר מול הדולר האמריקני, והוא צפוי להתחזק לרמת 0.60 דולר. על פי הערכות כלכלנים, התמ"ג האוסטרלי צפוי לצמוח ריאלית בכ-4% בשנים הקרובות לעומת פחות מ-3% בארה"ב. בנוסף, בריביות לתקופה קצרה של 3 חודשים קיים פער של למעלה מ-3% לטובת הדולר האוסטרלי.

הכתר הנורבגי התחזק השבוע לעומת הדולר, ולהערכתנו, יוסיף להתחזק, בד בבד עם ההתחזקות הצפויה בטווח הארוך ביורו. העובדה כי נורבגיה מייצאת נפט, מהווה תמריץ נוסף לאחזקתו לנוכח מפת הסיכונים הגיאופוליטיים הנוכחית.

וול-סטריט

המדדים העיקריים רשמו השבוע שחיקה. נראה כי התמונה המאקרו כלכלית והסיכונים הגיאופוליטיים מצטרפים לשנאת סיכון גוברת של משקיעים, ופוגעים בביצועי הבורסות בעולם. ההודעה שיצאה מעיראק אתמול לא נתקבלה בהתלהבות יתרה על ידי המשקיעים, החוששים שמא הרגיעה הינה זמנית בלבד.

בסיכום שבועי רשם מדד ה-S&P-500 ירידה בת 41 נקודות לרמה של 883 נקודות. מאז ראשית השנה מסתכמת השחיקה במדד בשיעור של 23.1%. מדד הנאסדא"ק המשולב איבד 58 נקודות וננעל אמש ברמה של 1,361 נקודות. בכך מסכם המדד ירידה בשיעור של 30.2% מתחילת השנה. מדד הדאו ג'ונס נסחר בלי שינוי של ממש וסגר אמש ברמה של 8,398 נקודות. הירידה בו מאז תחילת השנה מסתכמת בשיעור של 16.2%.

מדד הניקיי המייצג את 225 החברות הציבוריות הגדולות ביפן, ננעל הבוקר ברמה של 8,303 נקודות. חדי המבט יבחינו בנקל כי שער זה מצוי נמוך משער הנעילה של הדאו אמש. נזכיר כי בסוף שנות התשעים, בשיאה של הבועה בוול-סטריט, נשמעו הערכות ולפיהן מדד הדאו ידביק את מדד הניקיי שנסחר אז ברמות סביב 20,000 נקודות. בפועל, כפי שרואים הנבואה אכן התגשמה, אך לא מן הסיבות הנכונות.

השחיקה הנוספת בשוקי המניות הובילה השבוע לעלייה במדד VIX. מדד זה, המבטא את התנודתיות הגלומה באופציות הנסחרות על מדד S&P-100, נסחר כיום ברמה של 36.3, לעומת 34.5 בשבוע שעבר.

מכפילי הרווח במדד ה-S&P-500 ירדו קלות בד בבד עם השחיקה שנרשמה בשערי המניות והם עומדים כיום על פי 29 (30 בשבוע שעבר) מהרווח ההיסטורי ב-12 החודשים האחרונים, ועל פי 18 (19 בשבוע שעבר) מהרווח הצפוי בשנת 2002.

השקעה בשוקי המניות בימים אלה כרוכה בסיכונים גבוהים מהרגיל, ועל כן היא איננה מומלצת למשקיע השמרן. להערכתנו, אין להסתמך על הרגיעה בנושא העיראקי. מהר מאוד רגיעה זו עלולה להתברר כזמנית, מה גם שעל פי ההתרעות היוצאות מארה"ב ומבריטניה, הלחימה בטרור העולמי רחוקה עדיין מסיום. בנוסף, על פי הערכות עדכניות, ביצועי הכלכלה האמריקנית כמו גם הכלכלות המתחרות, צפויים להצביע ברבעונים הקרובים על הרעה. בהתאם לכך, תחזיות המתפרסמות באחרונה מעדכנות מטה הערכות קודמות הנוגעות לקצבי צמיחת התמ"ג בכלכלות העיקריות בעולם.

כמו כן, מכפילי הרווח במדד ה-S&P-500, שירדו בחדות בחודשים האחרונים אינם נמוכים דיים בהשוואה היסטורית (15 בממוצע רב שנתי), ולהערכתנו אין הם משקפים כראוי את פרמיית הסיכון הגבוהה יחסית אותה יש לייחס לשוק.

אג"ח ממשלתיות

שערי אגרות החוב רשמו השבוע עליות שערים חדות, בעקבות ביקושים שמקורם בהערכה מחודשת מצד משקיעים את הסביבה המאקרו כלכלית העולמית כמו גם את רמת הסיכונים הגיאופוליטיים.

משקיעים נוטים כיום להאמין כי ההתאוששות המיוחלת בכלכלה העולמית תתאחר עמוק אל תוך שנת 2003, אם לא לשנת 2004. הערכות אלה יכולות להצביע על כך שאפשר כי מחזור קיצוצי הריבית בעולם טרם נסתיים, במיוחד לא באירופה.

עקום התשואה הממשלתי הנוכחי משקף עדיין ציפיות מסוימות להפחתה בריבית המוניטרית הדולרית. על פי ציפיות אלה, הריבית המוניטרית הנוכחית, בשיעור 1.25%, תכורסם בשיעור נוסף של 0.15% (בשבוע שעבר: 0.15%) לרמה של 1.1% עד חודש דצמבר 2002 (מועד ההחלטה הקרוב).

יצוין כי הפדרל ריזרב נוהג באחרונה לשנות את הריבית במנות של רבעי האחוז, על כן נראה כי קיימת מחלוקת בין מחנה אחד הצופה אי שינוי בריבית בחודש הבא ומחנה אחר הצופה ירידה של 0.25% בריבית המוניטרית, לרמה של 1.0%.

עדכונים כלפי מטה בתחזיות הביצועי בכלכלות העיקריות ברבעונים הקרובים, החשש כי עליות השערים בשוקי המניות הינם זמניים באופיים, ירידה חדה בסביבת האינפלציה העולמית העלולה להתפתח לכדי דפלציה, סביבה גיאו-פוליטית עוינת וציפיות כי אירופה תלך בעקבות ארה"ב ותקצץ בריבית, כל אלה תומכים באסטרטגיה של ניצול ירידות שערים לרכישת אג"ח דולרי או יורו מהאיכות הגבוהה ביותר. לאור הסיכונים הגיאופוליטיים והכלכליים הגבוהים, מומלץ להתמקד באג"ח לטווחים הקצרים/בינוניים של 2 עד 5 שנים.