"השקעות הציבור בני"ע זרים יגדל ב-11.5 מיליארד ד'"
כך עולה ממחקר של בנק ישראל; במסגרת הרפורמה, שיעורי המס על רווחי הון בני"ע זרים, העומדים כיום על 35%, יושוו לאלה הנהוגים בארץ
בישראל, בדומה למדינות רבות בעולם, יש נטייה חזקה של משקיעים פרטיים ושל משקיעים מוסדיים להשקיע במניות מקומיות. כתוצאה מכך, שיעור ההשקעה במניות המקומיות גבוה בהרבה משיעור ההשקעה האופטימלי בהן. כך קובע מחקר חדש של בנק ישראל על פוטנציאל ההשפעה של ביטול אפליית המס בין ני"ע ישראלים לני"ע זרים על הרכב תיק הנכסים של הציבור.
החוקרים בחנו, במסגרת מודל של תיקי השקעות, כיצד הנהגת הרפורמה במס הכנסה על יחידים עשויה להשפיע על הרכב תיק הנכסים של הציבור, ובמיוחד על שיעור ההשקעה בניירות ערך זרים.
התוצאה המתקבלת, על-פי הנחות המודל, היא שכתוצאה מהרפורמה, משקל ההשקעות בחו"ל בתיק הנכסים הסחיר של הציבור אמור לגדול עם הזמן מ-8% כיום ל-27%, והיקפן יעלה ב-11.5 מיליארד דולר. 10 מיליארד מתוכם, השקעה באג"ח זרות - בעיקר על-ידי המשקיעים המוסדיים.
ההסבר המרכזי לכך נעוץ בעובדה שאפליית המס כיום משמעותית יותר באגח ועבור המשקיעים המוסדיים. עם זאת, ציינו במחלקת פעילות המשק במטח, כי המחקר אינו מתייחס לתקופת ההתאמה של תיק הנכסים של הציבור ואינו כולל את הדינמיקה של ההתאמה הנובעת מהשינויים היחסיים במחירי האג"ח בארץ שיבואו כתוצאה מהתאמת התיק עצמה.
את המחקר כתבו דר גולן בניטה מהמחלקה לפעילות המשק במטח בבנק ישראל ופרופ' חיים לוי מהאוניברסיטה העברית. מטרת המחקר היתה לבחון מהן ההשלכות ליציבות שוק ההון ושוק מט" בעקבות הנהגת הרפורמה במס. זאת, בהתעלם ממכלול הגורמים האחרים המשפיעים על כך: פער הריביות בין השקל למטח, סיכון שער החליפין וקיזוז חלקי של יצוא ההון, הצפוי כתוצאה משינויים בתשואות היחסיות שצפויות לשרור בשוק.
החוקרים קובעים כי לעומת המשקיעים הפרטיים והמוסדיים שמעדיפים להשקיע במניות ישראליות, הנטייה הזאת לא נמצאה בהרכב תיק האג"ח של המשקיעים: שיעור ההשקעה באג"ח מקומיות זהה בקירוב לשיעור ההשקעה האופטימלי בהן.
החוקרים מציעים מודל לאמידת ההשפעה של נטייה זו על הרכב תיק ניירות הערך. מודל זה מאפשר לבודד את השפעת הרפורמה במס מכל הגורמים האחרים שאינם קשורים לאפליית המיסוי.
יצוין כי במסגרת הרפורמה במס הכנסה על יחידים שנכנסה לתוקף בינואר 2003, נקבע כי שיעורי המס על רווחי הון, הכנסות מדיבידנד, והכנסות מריבית ביירות ערך זרים, העומדים כיום על 35%, יושוו עד לינואר 2007 לאלה הנהוגים בארץ.
עבור קרנות הפנסיה, קופות הגמל וקרנות ההשתלמות משמעות השוואת שיעורי המס היא פטור ממס על רווחים מניירות ערך זרים, בעוד שלגבי היחידים יעמוד שיעור המס על 15%.
בימים אלה מתגבש מהלך, הכרוך בחקיקה, של הקדמת הרפורמה לינואר 2005.
המחקר העלה אפשרות כי לקצב ההתאמה של תיק הנכסים של המשקיעים המוסדיים פוטנציאל השפעה על יציבות שוק המטח והאג"ח וכי קיימת אפשרות שההפחתה של המס כשלעצמה תהווה זרז להעברה לא מבוקרת של נכסים משקלים למטח על-ידי יחידים, למשל, באמצעות קרנות נאמנות במט"ח.
עם זאת במחלקה לפעילות המשק במטח ציינו אתמול כי נראה שקצב התאמת התיקים של המשקיעים המוסדיים בעקבות הרפורמה במס יהיה איטי והדרגתי. זאת, על סמך ניסיון העבר במשק הישראלי וכן על-פי ההערכות הנמסרות על-ידי גורמים פיננסיים הפועלים בשוק המט"ח.
בהשפעת הרפורמה במס
צילום: צביקה טישלר
מומלצים
