יאיר לפידות: "אין הצדקה לתשואות דו-ספרתיות בבורסה"

שנת 2007 היא השנה החמישית ברצף של עליות בבורסה בתל אביב. אחד הגופים שהוקם בתחילת הגאות שהחלה ב-2003 הוא ילין-לפידות שמנהל כיום נכסים בהיקף של 7 מיליארד שקל, מתוכם 2.7 מיליארד שקל בקרנות הנאמנות.

ילין-לפידות קיימת אמנם רק מעט יותר משלוש שנים, אך היא בראש רשימת מובילי התשואות. "אנחנו לא מנסים לחזות את התנהגות השווקים", אומר יאיר לפידות, מנכ"ל משותף בבית ההשקעות ילין-לפידות. "גם אני וגם דב ילין עוסקים אישית באנליזה פרטנית כבר שנים, והמודל שלפיו אנחנו עובדים הוא בדיקה סיזיפית של חברות הדורשת משאבים, זמן ומאמץ".

מה אתה חושב על השוק היום?

"הגענו לסיטואציה שבה מחד השוק לא יקר, אך מאידך אין צידוק לתשואות דו-ספרתיות. קשה לי להאמין שמנקודה זו ועד סוף השנה נראה את המעו"ף משיג תשואה של למעלה מ-5% נוספים (לאחר שעלה ב-20% מתחילת השנה - א.מ ).

מה הקריטריונים שלכם לבחירת המניות בתיקים?

"המניות המועדפות עלינו, הן אלו של יצרני המוזמנים הגדולים כדוגמת פועלים, לאומי, סלקום ופרטנר בשילוב של הנהלה איכותית. בנוסף, אנו משקיעים גם במניות של חברות יותר קטנות שאנו מאמינים בהם לטווח ארוך. מדובר בחברות המציגות צמיחה רבת שנים והן לרוב מהוות שחקניות משמעותיות בשווקים ובנישות בהן הן פועלות. עם זאת, אנו תמיד בוחנים לפני רכישה אם השווי הוא אטרקטיבי".

נמתחת נגדכם ביקורת שאתם משקיעים יותר בחברות יתר?

"זו לא אחזקתנו המרכזית, אך אנו אכן מחזיקים גם במניות ממדד היתר. בפועל אם משווים את ילין-לפידות לחברות אחרות בענף, רואים בבירור שסטיית התקן שלנו היא מהנמוכות בקרנות המנייתיות והאג"חיות בשל השקעה בחברות סולידיות יחסית וכתוצאה מחשיפה מוגברת יחסית לחו"ל, שיש בתיקי ההשקעות שלנו. בנוסף, אנחנו משקיעים בחברות שאנחנו מכירים ובוחנים מקרוב, רבות מהן יצרניות מזומנים חזקות, כך שלא מדובר בהרפתקה מבחינתנו.

"באותו הקשר אני חושב זה שהשקעה במניית יתר עם פוטנציאל להגיע בהמשך למדד ת"א 75 ואפילו למדד ת"א 25, תניב לנו תשואה גבוהה הרבה יותר מחברה נסחרת היום ברשימת מניות המעו"ף, כך עשינו בעבר עם גזית גלוב וחברות אחרות  ואין סיבה שלא להמשיך ולאתר מניות עם פוטנציאל דומה.

"באופן כללי אני מאמין שהמדד בה החברה נסחרת הוא פחות רלוונטי - מה שחשוב הוא הניהול, הפוטנציאל העסקי והשווי היחסי של החברה. דווקא בקרב החברות הקטנות ישנן יותר חברות שנסחרות מתחת לשווי הכלכלי שלהן".

באילו מניות אתם לא תשקיעו?

"אין לנו אחזקות רבות במגזרים של חברות בסיכון גבוה, כמו חברות היי-טק וביוטכנולוגיה, או ייזום נדלן בשווקים מתפתחים. גם במניות של חברות זרות בחו"ל אנחנו ממעטים להחזיק ישירות, כיוון שאין לנו שם את הערך המוסף במניות בודדות שיש לנו במניות ישראליות. אנחנו לא נפגשים ומדברים עם מנהלי חברות בחו"ל, וצריך, לטעמי, להכיר את ההנהלה של החברה כדי להשקיע בה".

מה דעתך על השקעה באג"ח לא סחירות?

"בניגוד למה שרבים חושבים, באג"ח לא מדורגות ישנן לעיתים דוגמאות שבהן הסיכון הוא נמוך יחסית. אף אחד כבר לא מעריך סיכונים בעצמו וכמעט כולם מסתמכים אך ורק על דירוגי האג"ח של מעלות ומידרוג שהינם חשובים כשלעצמם - עבורנו זה לעיתים יתרון אותו אנו מנצלים לאיתור הזדמנויות".

איך אתם רואים עכשיו את התחזקות הדולר בימים אלו?

"עקב התנהגות שערי הריבית ושערי המטבע הגדלנו לפני כחצי שנה את הרכיב המט"חי בכל התיקים, הסולידיים והמניתיים, וכיום אנחנו מחזיקים אלמנט מט"חי משמעותי של מעל 20%, המושקע במגוון מטבעות כאשר הדולר הוא הגרעין. תמיד אמרתי שאפילו המשקיע הישראלי לא יכול להתעלם מכך שיש עוד כלכלות גדולות וטובות בעולם, מלבד ישראל.

"יחד עם זאת, אנחנו חושבים שמשקיע הישראלי, שחי בארץ צריך עדיין להשקיע את מירב ההשקעות שלו בהום בייס שלו, עם תוספת לא קטנה לדעתנו של 25%-20% במט"ח ובחו"ל על מנת לפזר את הסיכון. בזמן שהדולר ירד קיבלנו הרבה טלפונים מיועצים שנזפו בנו על אחזקת המט"ח שהייתה גבוהה לדעתם. היום אני מקווה שהם מעריכים את האחזקה הזו יותר".

בניגוד לתשואות המרשימות שלכם, איך אתה מסביר את השווי הנמוך לפיו מכרתם 50% ללידר שוקי הון?

"זאת אכן עסקה פיננסית שהצד השני הרוויח בה הרבה יותר, אבל כדאי גם לזכור שהמשא ומתן עם לידר שוקי הון החל (והמחירים נקבעו) שנה לפני מועד השלמת העסקה, שעה שהיקף הנכסים המנוהל היה כ-700 מיליון שקל בלבד".