זה לא משבר, זו האטה

המשבר הפיננסי המתרחש לנגד עינינו הוא בוודאי ייחודי ברבים ממאפייניו, בעיקר אלה הנוגעים לשוקי האשראי והמשכנתאות. ואולם נראה כי מדובר בדרמה החורגת מהפרופורציות. ננסה להדגים זאת בכמה אספקטים:

דרמת השבר ההיסטורי

לקוראי העיתונים נדמה שאנחנו במשבר כמעט חד-פעמי בעוצמתו. ואולם הנתונים, ואפילו התחזיות, אינם מעידים על כך. בארה"ב מדובר בירידה לצמיחה של כ-0.5%. בשאר המדינות מדובר על ירידה מתונה בשיעורי הצמיחה וכך גם בהיקף הסחר הבינלאומי. התחזיות בישראל הן לירידה בשיעורי הצמיחה מ-5.3% ל-3.5%-4%. 

בהנחה שהתחזיות יתממשו מדובר אמנם בהאטה, אך בוודאי שלא במשבר ממשי בקנה מידה היסטורי. לשם השוואה, בזמן השפל הגדול שהתחיל בשנת 1929 בארה"ב, הגיע שיעור האבטלה לכ-25%, ושיעור הצמיחה היה שלילי באופן קיצוני. המשבר התפשט אז במהירות לכל מדינות המערב, והיה עמוק בכל קנה מידה כלכלי. כיום המשבר מתון מאוד.

בישראל, בעידן האינתיפאדה, היינו עדים לשיעורי צמיחה שליליים ולאבטלה של יותר מ-11%. המשבר הנוכחי ודאי שאינו סימפטי, אך ראוי שלא להגזים בעוצמתו. שיעור האבטלה עומד על כ-6.8%, וגם אם יגדל במעט, לא מדובר על שבר.

דרמת קופות הגמל

בינואר 2008 ירדו קופות הגמל בכ-4% בממוצע, ירידה מהותית ומדאיגה. עם זאת, מבט לארבע השנים האחרונות מלמד כי בממוצע, התשואות היו כפולות אפילו מהתשואות על האג"ח המיועדות שקיבלו קופות הפנסיה בעבר.

זאת ועוד, משבר המניות לא ניכר כלל באג"ח הממשלתיות, אשר עלו ברבעון האחרון ב-3%-4% וייצבו את התשואות של מרבית המשקיעים. כבר בפברואר ראינו שיפור בתשואות.

אמנם מחזיקי קופות הגמל צריכים להקפיד ולבקר את הקופה שמנהלת להם את הכספים, בעיקר מבחינת שיעור המניות. ואולם ההיסטריה שנוצרה סביב הירידה הזמנית בתיקים היא מוגזמת, בוודאי בפרספקטיבה של השקעה ארוכת טווח. לא ראוי לחזור לימים בהם התשואה הובטחה על ידי משלם המסים.

דרמת מעורבות הממשלה

מקריאת עיתונים נדמה שהגלובליזציה הכלכלית נמצאת במשבר כל כך גדול, שלפתע הממשלה והבנק המרכזי נהפכים לשחקן ראשי בכלכלה. גם כאן מדובר יותר בדרמה מאשר במציאות.

ככלל, משקל המעורבות השלטונית בשווקים ממשיך להיות מצומצם, ורק בתנאים של כשל שוק קיצוני. להערכתי, השינוי בנושא זה הוא משני וקצר טווח. לא מדובר במהפכה בעולם הגלובלי.

דרמת המיליונרים הקורסים

לקוראי העיתונים נדמה שעשירי העולם נמצאים ערב פשיטת רגל עקב הפסדים עצומים על הנייר. ואולם בפרספקטיבה של 3-4 שנים, מצבם עדיין אינו מעורר דאגה. היו להם רווחים מוגזמים על הנייר ואלה פחתו משהו. ראוי שלא נזיל עליהם דמעה.

סיכום ומסקנות

בשלב זה המשבר הפיננסי בעולם אולי מדאיג, אך רחוק מאוד מיצירת מיתון כלכלי. זאת ועוד, מרבית התחזיות הריאליות לגבי כלכלת העולם עדיין חיוביות. התמתנות עליית מחירי הדלק וחומרי הגלם הבסיסיים היא התפתחות חיובית, הנובעת מההאטה הקלה בעולם.

הדרמה שאנו חווים בשבועות ובחודשים האחרונים תחלוף בקרוב. אמנם תיתכן האטה מסוימת במשך כמה חודשים, אך אין שום סימן למשבר גלובליזציה גדול או לשבר כלכלי מהותי. כל המדדים מלמדים על פעילות ריאלית חיובית, שבסופו של דבר תשפיע גם על הפעילות הפיננסית.

יורם גבאי הוא יו"ר דירקטוריון פעילים ניהול תיקי השקעות, ושימש הממונה על הכנסות המדינה