החדשות הטובות: בועת ה-AI לא התפוצצה. אבל החדשות הפחות טובות הן שיש בועת AI, ואנחנו עדיין בתוכה. גם אם היא לא התפוצצה הפעם, זה עלול לקרות בפעם הבאה. חוץ מזה, אנבידיה הפציצה בתוצאות מצוינות אתמול (רביעי) והעסקים ממשיכים כרגיל.
הימים האחרונים תוארו כ"עצבנות בוול סטריט". מניות של כמה מחברות ה-AI הבולטות, בהן אנבידיה, ענקית שבבי ה-AI והחברה בעלת השווי הגדול בעולם, התחילו להראות ירידות, מה שהגביר את החשש שהצמיחה נעצרה. אנליסטים השמיעו ביטויים כמו "כששוק שמטפס לגבהים כאלה, האוויר נהיה דליל", ושתוצאות אנבידיה עלולות להיות "הסיכה שתפוצץ את הבלון".
לבטח לא עזרה העובדה שכמה מהמשקיעים הבולטים בעולם - קרן סופטבנק של המשקיע המיתולוגי מסיושי סאן מיפן וקרן ההשקעות של המיליארדר פיטר ת'יל, יו"ר חברת ה-AI הצבאי פלנטיר – משכו את כל השקעותיהם באנבידיה. ההסבר שהם נתנו נשמע כאילו צוטט מטלנובלה טורקית: "זה לא את, אנבידיה, זה אנחנו. המשכנו הלאה".
ההמשך של אותה טלנובלה היה תפנית שהעלתה דמעות של שמחה בעיני המשקיעים – אנבידיה פרסמה אתמול את הדוחות הרבעוניים שלה עם תוצאות מצוינות שהפתיעו אפילו את האנליסטים הנחרצים ביותר. המנייה שלה חזרה להרקיע שחקים ופיטר ת'יל ומסיושי סאן? הם בטח מצטערים על הרגע הארור שבו נתנו לספקות לכרסם בלבם.
ואחרי כל זה, ברור לכל שיש אובר-הייפ עצום בהשקעות ב-AI. הציפיות מהטכנולוגיה ומהחברות מגיעות לשיאים שלא נרשמו מעולם. כל חברה שעושה משהו עם בינה מלאכותית, והסכומים שמושקעים ב-AI הולכים ותופחים במהירות. תשאלו כל משתתף בבייק-אוף - צריך לדעת מתי להוציא את הסופלה מהתנור. אחרת נשארים עם פיתה.
רוב העליות ב-S&P 500 מגיע מחברות AI
נחזור לתחילת השבוע. אז רף החרדות של המשקיעים הדיר שינה מעיניהם. לפי ההערכות, עד 75% מהעליות במדד ה-S&P 500 השנה נובעות מהשקעות ב-AI. אבל בחודש האחרון מניות אנבידיה ופלנטיר ירדו ביותר מ-10% ועוררו פאניקה קלה. פרסום תוצאות פחות ממצוינות של אנבידיה היה עלול להיות הדחיפה שתוביל להתמוטטות כל ההשקעות ב-AI.
"זה יהיה דוח בסגנון של 'הנה הולכת אנבידיה, הנה הולך השוק" אמר לבלומברג סקוט מרטין מ-Kingsview Wealth Management. החשש היה מצניחה של 6% במניות אנבידיה. "החרדה סביב 'שיא הבינה המלאכותית' הייתה מוחשית", אמר ג'וליאן עמנואל מ-Evercore ISI ל"פיננשיאל טיימס".
כדי לעמוד בציפיות האנליסטים אנבידיה היתה צריכה להציג צמיחה של יותר מ-50% הן ברווח הנקי והן בהכנסות ברבעון השלישי. זה על רקע התשלומים העצומים שהלקוחות הגדולים שלה - מיקרוסופט, אמזון, אלפבית ומטא - ממשיכים להזרים לה. והנה הפתעה: החברה דיווחה על צמיחה אפילו מעבר לכך: הכנסות של 57 מיליארד דולר לעומת הציפיות ל-55 מיליארד דולר, המכירות גדלו ב-62% YoY, הרווח עלה ב-65% YoY. והחברה ציינה שההכנסות ברבעון הבא יגיעו ל-65 מיליארד דולר לפי הערכתה. לפני כן האנליסטים העריכו שהתחזית של אנבידיה תהיה ל-61 מיליארד דולר בלבד.
פרסום התוצאות האלה שחרר נשימה לרווחה קולנית בחוצות וול סטריט. הוא מסמן שהכל כרגיל - כלומר שחברות ה-AI ממשיכות לטוס קדימה והתוצאות הכספיות שלהן הולכות ומשתפרות מעבר לתחזיות הוורודות ביותר. כלומר מהלך העסקים הרגיל. מנכ"ל אנבידיה ג'נסן הואנג אמר בשיחת המשקיעים: ""דיברו הרבה על בועת בינה מלאכותית. אנחנו רואים משהו שונה מאוד ואנחנו מובילים בכל שלב של פיתוח ההבינה המלאכותית - החל מהכנה מוקדמת, דרך אימון לאחריה ועד להסקה".
רו"ח עוזי ברוך, שותף מנהל בפירמת RealNumbers המעניקה שירותי CFO חיצוניים ומייצגת עשרות חברות סטארט-אפ וקרנות הון סיכון, אומר: "התנודתיות שחווינו לאחרונה בשווי מניות אנבידיה מייצגת תופעה חולפת, בעיקרה תיקון טכני ומימוש רווחים לאחר שהחברה הגיעה לרמות שווי היסטוריות של 5 טריליון דולר. להערכתי, אין מדובר בשינוי מגמה עמוק. הביקוש למעבדי החברה נותר חזק ומוביל את השוק העולמי; מי שבוחר למכור כעת, עושה זאת מתוך ניהול סיכונים ואיזון תיק".
רינת בוכהולץ, מנכ"לית חברת Gobal teams המתמחה במיקור חוץ בהייטק, אומרת: "כאשר מניות החברה משמשות ככלי מרכזי לגיוס ושימור, מימוש מניות על-ידי עובדים אינו בהכרח אות לאי-אמון אלא פעמים רבות מהלך נבון לנזילות אישית ולניהול סיכון. מניית החברה עלתה בצורה יוצאת דופן וזה רק טבעי שהעובדים ירצו לממש כדי להפוך רווח 'על הנייר' לתשלום ממשי".
הדעות חלוקות
עכשיו הגיע זמנם של האנליסטים בעלי המשקפיים הוורודים. אלה אומרים שהחששות שמהפכת ה-AI הולכת בדרכן של מניות האינטרנט בשנת 1999 היו מוגזמים לחלוטין ומסיבת ה-AI רק מתחילה להתחמם.
אנליסטים אחרים ממשיכים להזעיף פנים. בעיניהם - משהו כאן חורק, והעמודים שעליהם נשען כל ההייפ העצום הזה עלול להתמוטט במוקדם או במאוחר. כבר עכשיו ברור שיש פער משמעותי בין הערכות השווי הגבוהות של חברות ה-AI הגדולות לבין ההכנסות שלהן בפועל מעסקי AI. זה נראה כמו החומר שממנו עשויים החלומות ולא החומר שממנו עשויים הרווחים.
בוול סטריט ג'ורנל תיארו את זה בשבוע שעבר באופן יבשושי משהו: "אין מודל פיננסי ברור לבינה מלאכותית רווחית". זה נכון ש"שבעת המופלאים" - חברות הענק אנבידיה, מיקרוסופט, אפל, אלפבית, אמזון, מטא וטסלה - כולן מפתחות AI ובו בזמן משקיעות סכומים גדולים ב-AI, וזה נכון שהן מייצגות 35% ממדד ה-S&P 500, אבל אצל כולן המנוע העיקרי הוא ציפיות, לא עסקים מוכחים.
לכאורה אנבידיה שונה במובן הזה: ההכנסות שלה מבוססות על מכירות אמיתיות של שבבי מחשב פיזיים, העסקים שלה ריאליים. אבל צריך לזכור שהמכירות העצומות אלה נמשכות בגלל הציפיות של חברות ה-AI והמשקיעים שלהן. OpenAI ושאר חברות ה-AI הגדולות, מוערכות בשווי עתק בגלל חלומות על AI שתהיה חכמה יותר מבני אדם ועל הכסף שאפשר יהיה להרוויח מזה. שני החלקים של המשפט האחרון לא מוכחים יותר מחלומות המטאוורס של מארק צוקרברג שלוש שנים לאחור.
המשמעות שלה זה היא שאנבידיה יכולה לעשות עסקים מצוינים כמו שהיא עושה, אבל אם סם אלטמן יאבד את התנופה, למשל אם ה-GenAI (שהיא הבינה המלאכותית הנוכחית) לא תצליח להפוך ל-AGI (שהיא הבינה המלאכותית העתידית), האכזבה של המשקיעים עלולה להתבטא בנטישה המונית של ההשקעות, שתוביל לצניחה ברכישות השבבים מאנבידיה, שתוביל להתמוטטות השוק כולו.
תסריטים פסימיים יש בשפע. מולם יש אופטימיות של משקיעים שעד כה היתה בלתי מעורערת. אבל הדיבורים על הבועה ועל השקעות עצומות שאינן נטועות בפעילות עסקית ריאלית חוזרים על עצמם וזורעים ספקות בלב של רבים. כמו בהשקעה בביטקוין, אתה עולה על הסחרחרת אבל מודע לכך שההבדל בין רווחים נהדרים לבין אובדן הכסף הוא רק ההחלטה מתי לצאת. האם עכשיו הזמן לצאת מ-AI, כשהוא בשיאו, או לחכות לשיא הבא ולהסתכן במפח נפש?
